我国目前的货币市场工具单一、交投不活跃、流动性较差，无论是规模还是发展速度都呈现出相当不平衡，这样的货币市场显然难以满足货币市场基金发展的要求。

浅谈发展我国的货币市场基金问题

同济大学经济与管理学院   田  君

货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具，如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。货币市场基金是随着货币市场与共同基金制度的发展而产生和逐渐兴盛起来的一种投资基金类型。货币市场基金最早由美国在1971年创立，这和美国具有发达、完善的货币市场以及丰富的货币市场工具是分不开的。本文从介绍货币市场基金的特点入手，介绍了国外货币市场基金发展的情况，并就我国的货币市场基金发展问题进行探讨。
货币市场基金的制度安排
货币市场基金作为一种独特的基金制度安排，它与传统的股票、债券基金相比较具有以下特征：
1.货币市场基金均为开放式基金。20世纪70年代货币市场基金在美国出现之时，就形成了一种惯例性的规定，即允许基金凭证持有者据其持有的金额签发支票变现，犹如活期储蓄。当然，投资者也可以根据情况和自己的需要，按基金资产净值认购新的凭证单位，增加投资，因而货币市场基金是一种典型的开放型投资基金。这里，货币市场基金之所以基本采取开放型，也与其投资组合对象有关。因为投资的各种货币工具期限都非常短，交易差价相对较小，收益并非像股权投资基金一样变动幅度较大，如果不给予一种灵活变现和随时进出的方便，就不会有多少资金投资货币市场基金。
2.货币市场基金相比于其他投资工具更适于偏好低风险的投资者。它所投资的证券具有共同的特点：(1)期限较短。最长不超过1年，最短的为隔夜商业票据和1周为期限的国库券。(2)风险极小。国库券可视为无风险债券，其他证券也都是信誉极高的大银行和大金融公司签发的。所以，货币市场基金的低风险性也将为货币基金的生存、发展赢得更广泛的投资基础。
3.从投资的收益角度来看，由于货币市场基金投资的对象是一些期限较短(货币市场基金投资组合的平均期限一般为4～6个月)、流动性较高、风险相对较小的货币市场工具，没有股票或债券基金的价格波动性大，因而货币市场基金资产组合产生的资本利得并不大，但其风险较低，收益相对稳定，所以货币市场基金适于那些风险偏好较小、流动性偏好较大的小额投资者或非盈利性资产机构投资。
4.投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0.25～1％，比传统的基金年管理费率1～2.5％低很多。而且发行货币市场基金的多为股权、债券类基金的基金管理人，这些公司一般同时设有多种基金，投资者若想规避股票、债券基金的风险，可以将股权、债券类基金转换成货币市场基金，而不必缴纳转换费，从而降低了投资调整的成本。
国外货币市场基金发展历程及现状
货币市场基金最初产生于美国。为了限制商业银行的恶性竞争，美国国会对商业银行存款利率规定了上限，这就是所谓的“Q条例”。在货币市场基金出现之前，美国个人投资者往往难以进入货币市场，获得高于“Q条例”规定的收益。1971年货币市场基金的出现极大地改变了这一状况。一方面，货币市场基金作为一种基金，它属于信托业务，可以不受“Q条例”的限制与约束，从而可以按照基金运营的效果提供收益；另一方面，货币市场基金通过吸收各类投资者的零星资金汇集成金额巨大的基金投资于货币市场工具，实质上使中小投资者得以间接进入货币市场，分享短期国债、商业票据、银行承兑票据及可转让定期存单等流动性强的货币市场工具的收益，从而为个人投资者从货币市场获得高于“Q条例”的收益打开了道路。同时，货币市场基金具有银行存款的很多特点，因而在一定程度上可以替代银行存款。比如，货币市场基金基本上采取开放式基金的形式，在基金单位的买卖形式和便利程度上都与银行存款十分相近，货币市场基金通常借助于银行网点进行销售，投资者可以直接前往银行购买或赎回，甚至货币市场基金允许投资者在自己的基金账户上签发支票和转账，这些使得投资者可以随时追加投资额，也可以随时通过签发支票的形式退出基金；再比如，货币市场基金的安全性也并不比银行存款逊色，虽然不像银行有最后贷款人的支持，但是货币市场基金以其独特的投资组合和流动性管理同样确保了投资者资金的安全，它的投资对象都是期限短、信誉高、安全性和流动性都很好的货币市场工具，因而它所承受的投资风险也非常小。另外，货币市场基金具有一些银行存款所无法媲美的优势，比如，货币市场基金收益一般高于银行存款利率、货币市场基金的品种多元化能满足投资者的多种需求等。20世纪90年代后期，由于货币市场基金的收益率大大高于储蓄存款的利率，所以促使投资者把更多的短期资产转向货币市场基金，从而使货币市场基金的规模大大增加。企业(金融服务公司除外)持有的货币市场基金在1990～2001年间以每年27%的速度增长。这种增长的结果使短期商业资产中货币市场基金占有的份额从1990年的6%上升到2001年的28%。
由此可见，美国货币市场基金深受投资者的青睐，其资产规模、基金数量都呈现一种稳步增长的态势。美国货币市场基金在资产组合中扮演了重要的角色，一方面丰富了基金品种、扩大了投资者资产选择的范围，另一方面，它连接了货币市场与资本市场，成为两者之间的资金流通渠道。当然，美国货币市场基金的发展也显示，货币市场也是一个很好的投资领域。
在短短30年的时间内，美国货币市场基金取得了骄人的成绩。据美国投资公司协会(ICI)统计，截至2002年底，投资基金总资产中大约有35.6%(22720亿美元)投资于货币市场基金，仅次于股权类基金所占的41.7%的比例(26670亿美元)；同期，债券类基金占据了17.6%(11250亿美元)，而混合类基金既投资于股票又投资于债券，仅占5.1%(3270亿美元)。这一统计指标说明，经过30年的发展，货币市场基金已经在基金业中站稳了脚跟，并且深受投资者青睐；同时也说明除了资本市场外，货币市场也是一种很好的投资渠道。
我国发展货币市场基金的意义
在美国投资基金的发展过程中，发展货币市场基金的意义及作用十分明显。在我国发展货币市场基金同样具有相当重要的意义。
1.丰富投资者的资产选择。改革开放以来，我国的金融市场得到了迅速发展，特别是近10年中，资本市场在国家政策的鼓励下实现了超常规的发展，许多投资者进入资本市场以获得投资收益。但由于资本市场的高风险性，很难满足一些投资者获取安全、稳定收益的要求，这些投资者主要包括保险基金、养老基金以及企业短期富余资金。在目前我国存款利率较低的情况下，通过银行存款的收益是非常有限的，而货币市场基金有效地满足了这部分投资者的需要。此外，对于一些保守的个人投资者来说，货币市场工具不失为一种理想的选择，不过货币市场工具(除国库券外)的票面价值一般都很大，少则10万元，多则上千万元，在目前渠道有限的情况下，个人投资者进入的障碍比较大。货币市场基金很好地解决了这一问题，个人投资者只须购买基金就可进入货币市场。
2.促进货币市场的发展。货币市场的发展需要各种投资者的积极参与，不仅有金融机构，还应有企业、社团基金以及个人，这样才能保证需求的多样性，货币市场的交投才会活跃，从而促进各种货币市场工具的发行与流通、交易，并带动货币市场的发展。
3.促进金融市场创新，提高市场效率。由于货币市场基金具有收益高、流动性强、风险低的特征，必将会夺走商业银行大批的存款客户。在竞争的压力下，商业银行就会产生创新的动力，创造出新的金融工具。美国商业银行20世纪80年代所产生的金融创新产品，诸如可转让提款通知书账户(NOW)、自动转账户(ATS)等，就是在这种压力下产生的。创新的同时也会提高金融市场的效率，货币市场基金推出后，势必会加剧金融机构间的竞争，打破原先国有商业银行垄断的局面，刺激金融创新，增强金融机构的竞争力，提高金融体制的效率。
4.提高货币政策的有效性。货币市场的功能之一是短期资金的融通，功能之二是为中央银行提供货币政策操作的场所。货币市场基金一方面加快了货币市场的发展，另一方面也扩大了货币市场对实体经济的辐射面，从而有利于货币政策传导机制的正常运转，提高货币政策的有效性。
从上述货币市场基金的意义与作用来看，在我国发展货币市场基金因此具有一定的必要性乃至紧迫性。
积极创造条件发展我国的货币市场基金
货币基金是以货币市场为存在和发展基础的，也是货币市场发展到一定阶段的要求。因此，要发展中国的货币市场基金，必须有一个健全、完善并且活跃的货币市场。然而我国目前的货币市场工具单一、交投不活跃、流动性较差，无论是规模还是发展速度都呈现出相当不平衡，这样的货币市场显然难以满足货币市场基金发展的要求。所以当务之急是采取一定的措施加速货币市场建设，为货币市场基金的发展创造必要条件，这也是我国日益发达的市场经济对金融市场各子市场均衡发展的内在要求。
1.积极发展新的货币市场工具，增加市场交易品种。目前我国货币市场上的交易工具与国际货币市场上金融衍生工具日新月异的发展趋势不可同日而语。对此，应当借鉴货币市场发达国家的先进经验，逐步发展多种交易工具。一是规范同业拆借品种；二是允许资产质量较高、信誉较高的企业发行短期商业票据，增加银行承兑票据的发行量，发行一部分大额可转让存单等，从而增加商业银行的货币投资工具；三是借证券公司与已有证券投资基金进入银行间债券市场之机，将证券交易所与银行间债券市场的国债现货与回购交易连接起来，并对回购协议予以进一步规范，对该交易方式强化制度约束，控制风险。
2.扩大货币市场的交易主体。在发达国家的货币市场上，交易主体并非仅仅是为了资产流动性管理之需，越来越倾向于货币市场的收益水平，即货币市场的投资功能越来越明显，很多金融机构来自于货币市场的收益占其总收益的份额已相当可观。我们要允许更多的金融机构进入拆借市场和债券市场，加快证券公司、证券投资基金、财务公司、租赁公司和信托投资公司直接入市交易的进程。对于大的企业或企业集团等机构投资者可以通过建立代理金融机构的形式间接入市，对于个人投资者则可以通过建立柜台交易制度提高个人持有债券的流动性。为了适应场外市场的特点，要积极推动做市场商制度的建立，以稳定市场价格，维持市场流动性，满足市场参与者尤其是中小金融机构的需要，从而扩大市场容量，形成活跃的市场局面。
3.突出重点，扩大票据市场规模。在继续完善同业拆借市场的同时，重点发展票据融资，拓宽企业融资渠道，逐步提高票据融资所占社会融资总量的比重；要从完善票据市场组织体系和运行机制入手，重点发展商业票据；支持商业银行建立票据专营机构，使票据业务逐步成为商业银行的重要资产经营和流动性管理手段；充分运用再贴现手段推动票据市场的发展，促进实现货币政策目标。
4.加快货币市场清算体系改革，组建与市场交易同步的清算系统。凡是发达的货币市场，无论是伦敦还是纽约都有组织合理、高度先进的资金与有价证券清算结算系统。目前来看，中国缺乏的是跨银行集中统一专门办理资金清算的清算银行，资金在途时间较长，资金清算效率较低，这对于货币市场的发展是极不相称的。所以，应当组建一家清算银行，专事资金清算业务，也便于全国统一的货币市场与资本市场的发展。财政部与中国人民银行组建的中央国债登记结算公司，为债券的结算作了一个很好的设施铺垫，但是需要进一步加强制度建设，明确所有有价证券应集中托管于该公司，提高其市场权威性，提高其运作效率，真正为货币市场的发展提供应有的高效结算服务。惟有如此，中国货币市场的发展才具有进一步发展的基础条件。
5.鼓励、加强货币市场中的制度创新、技术创新等行为。很多货币市场工具的问世原本就是金融创新的结果，当前和今后的趋势更加表明，货币市场的创新是金融创新的集中领域，尤其是发展金融衍生工具是大势所趋，这包括金融期货、期权合约以及掉期交易等。之所以如此，主要是因为金融创新大多表现为短期性交易合约的不断涌现，而货币市场原本就是短期性金融工具交易的市场，因而是滋生衍生金融工具的天然温床。这也说明，在我国这样的转型经济社会环境中，要发展货币市场，更应注重货币市场的创新，尤其是随着利率市场化进程的加快，应注重开发各种衍生金融市场，只有如此，货币市场才能保持一种持续发展的动力与活力。