与定性评级不同的是，晨星定量评级采用“向后看”(Backward-looking)的评价方法，即对基金的历史业绩进行风险调整，最终确定其评级结果。

美国晨星公司基金评级体系借鉴

上海财经大学证券期货学院   谷体峰

截至2001年12月底，我国已设立48只封闭式基金，3只开放式基金，占沪、深两市流通总市值的比例为5.6%。随着我国基金业的迅猛发展，尤其是开放式基金的不断设立，如何准确、合理地对基金进行评级，成为摆在我们面前一个亟待解决的课题。

美国晨星公司是世界上著名的基金评价咨询公司，其对基金的星级评级体系在业界具有很高的权威性。通过考察我们发现，晨星星级评级体系由定性评级(Qualitative Rating)和定量评级(Quantitative Rating) 两部分组成，而定量评级由于具有客观性、独立性等特点更是受到广大投资者的关注。本文通过介绍晨星星级评级体系，以期推动我国基金评级体系的发展。

晨星定性评级

晨星定性评级体系采用“向前看”(Forward-looking)的评级方法，主要是对基金的投资规则(Disciplines)、投资理念(Philosophy)、投资风格(Styles)和投资流程(Process)进行评价。定性评级的基本流程为：晨星邀请基金经理参加对基金的评级→评级前双方进行简单会晤→双方签订定性评级协议书→进行定性评级问卷调查→双方再次会谈→签发定性评级报告(其中包括草稿、修改稿、评级委员会的签发报告和最后的定稿)→计算最终的定性评级结果。

在最后计算基金的定性评级结果时，主要从五个方面对基金进行评级：

1.基金强度评级：主要是对基金的市场推广、产品销售、经营计划及其组织结构等进行评价。

2.基金管理及营销评级：主要是对基金的管理技术、操作流程以及提供给投资者的服务质量进行评价。

3.基金经理层评级：主要是对基金经理层的专业技能、投资经验以及投资团队的稳定性(其中包括投资团队是否具有明确的、一贯执行的投资理念、投资风格和投资流程)进行评价。

4.基金投资行业评级：主要是对基金在资产分配上的能力、经验以及所投资行业的特征进行评价。

5.基金产品特征评级：主要是对基金所提供的产品与市场上其他基金产品相比所具有的特点及其提供的多种选择进行评价。

在对基金的上述五个方面进行评级时，晨星公司采用的是10分制。得到每个方面的评级结果后，对它们进行加权平均(按其重要性这五个方面所占的权重分别为25%、22.5% 、22.5%、20%、10%)即可得到最后的基金定性评级结果。如果要对一家基金管理公司进行定性评级，只要对其管理下的所有基金的定性评级结果进行简单平均即可。

基金的定性评级一般每两年重新进行一次，在此期间，影响基金定性评级结果的各种因素可能会发生变化。如果这些变化只涉及到定性评级五部分中的某个或某几个时，只需对该部分进行重新评级，这大约需要1－4周的时间；如果这些变化对基金定性评级的结果影响非常大时，必须立即进行全面的重新评级，这需要3个月左右的时间。无论是哪种情况，在重新评定期间，晨星公司会暂停公布该基金的定性评级结果。

晨星定量评级

与定性评级不同的是，晨星定量评级采用“向后看”(Backward-looking)的评价方法，即对基金的历史业绩进行风险调整，最终确定其评级结果。

1.晨星收益(Morningstar Return)

晨星收益用来衡量一个基金相对于其同类基金或者无风险资产的收益情况，其计算公式为：晨星收益＝基金超额收益率/max(同类基金超额收益率，无风险收益率)

基金超额收益率＝基金收益率－无风险收益率

在计算晨星收益时，分母中之所以采用同类基金收益率与无风险收益率中的较大者，是为了避免在漫长的熊市中因基金超额收益率较低甚至为负时可能引起的基金评级结果扭曲。在同类基金超额收益率高于无风险收益率的情况下，如果一个基金的晨星收益为1.1，表示该基金超额收益率超过同类基金超额收益率10%；若晨星收益为0.9，则表示低于同类基金超额收益率10%；若为1，则表示该基金获得了同类基金的平均超额收益率。如果基金收益率低于无风险收益率，则基金晨星收益为负值。

2.晨星风险(Morningstar Risk)

要计算基金晨星风险，首先要计算基金的下行波幅(Downside Volatility)，然后与同类基金的下行波幅进行比较，即可得到基金的晨星风险。其计算公式为：基金晨星风险＝基金下行波幅/同类基金下行波幅

基金下行波幅＝∑min[(Rfund－Rf，0]/N

其中，Rfund表示基金月收益率， Rf表示无风险收益率，N 表示考察期内总的月份数。

基金晨星风险表示一基金相对于同类基金的风险状况。如果一基金的晨星风险为1.1，表示该基金的风险状况高于同类基金10%；若为0.9，则表示其风险低于同类基金10%；若为1，则表示该基金的风险状况与同类基金相同。

3.晨星星级评级

计算出基金的晨星收益和晨星风险后，两者相减即可得到基金的风险调整得分：

晨星风险调整得分＝晨星收益－晨星风险

得到所有基金的晨星风险调整得分后，按其高低顺序排列，进行百分比排名，确定单个基金的星级水平。星级划分标准见表1。

  表1  星级划分标准

星级
 晨星风险调整得分

所处百分比区间（％）
 收益在同类比较
 风险在同类比较
 
*****
 1-10
 最高或高
 最低或低
 
****
 10-32.5
 中高
 中低
 
***
 32.5-67.5
 中
 中
 
**
 67.5-90
 中低
 中高
 
*
 90-100
 最低或低
 最高或高
 

基金的星级评级，每个月重新进行一次。但是只有设立期限在3年以上的才可以进行星级评级，而且一个基金的最终星级评级结果是其最近3年、5年、10年评级结果的加权平均数。

晨星公司还规定，在计算基金的晨星评级时，在每个时间段内(3年、5年和10年)至少要有20个基金符合要求；同时，为了反映基金在其同类风格基金中的排名情况，晨星还对每个基金进行同类风格 的星级评级，其评级方法与前面的评级方法完全一样，只不过在计算晨星收益和晨星风险时，使用的是同类风格基金的收益和风险，而不是笼统的同类基金的收益和风险。例如，一个小盘价值基金xyz的总的星级评级可能是5星级，但其在同种风格的小盘价值基金中的评级只有3星级，这说明xyz从整体表现来看非常好，但其表现好的一个非常重要的原因是该种风格的基金整体表现好，而xyz在同类小盘价值基金中的表现则非常一般。

几点借鉴

2002年4月，我国第四只和第五只开放式基金——国泰金鹰增长基金和鹏华行业成长基金开始发售设立，这标志着我国开放式基金进入了一个飞速发展的时期，科学合理地对基金进行评级成为当务之急。为此，通过借鉴美国晨星公司的星级评级体系，笔者提出三点建议：

1.借鉴晨星的星级评级体系，建立起我国的基金评级体系。这包括定性评级和定量评级两部分。但是，由于定量评级是根据基金的历史业绩进行衡量，更具客观性和独立性，因此，在对基金进行评级时，更应侧重于定量评级。定性评级虽是必要的，但是前提是必须保证其独立性，否则基金定性评级可能会沦为基金管理公司欺诈投资者的一个工具。

2.建立起我国基金的风格评级。目前，由于我国的基金大部分还是封闭型的，基金的风格还没有完全建立起来。但是，随着开放式基金的不断设立，为了吸引不同的投资者，基金的投资风格必然越来越明显。为此，首先应建立起我国基金风格的划分方法；然后，对每个基金不但进行总体的星级评级，还要对其进行风格评级，以反映各个基金在同类风格基金中的排名情况。

3.借鉴基金的星级评级方法，建立对股票的评级体系。在我国的股票市场上，散户投资者的比例一直较大，如何引导散户投资者更为理性地投资是制约我国资本市场发展和完善的一个重要方面。为此，借鉴基金的评级体系，对股票的历史表现进行风险调整，最后确定每只股票的星级评级结果；同时，也可以按照每只股票所属的不同行业或板块进行评级，以反映其在同行业或同板块中的排名情况。                                                     ■