龙头股份等5家纺织业上市公司停牌重组并增发新股，为上市公司开辟了除初次发行新股和配股以外的第三种公开发行方式，有利于在特定背景下，使一些需要重点扶持、对国企改革具有重要意义的企业获得再创业的发展契机和条件。

   

5家纺织业上市公司停牌重组的系统分析

 

陈湘永

 

    1998年5月13日，龙头股份（600630）、申达股份（600626）、上海三毛（600689）、太极实业（600667）和深惠中（0036）等5家纺织业上市公司同时对外宣布自即日起停牌1月进行资产重组。同年6月16日，上述5家公司又同时向社会推出各自的重组方案，至8月4日，5只股票先后复牌。这一在我国证券市场上勇开历史先河的大规模重组事件，已引起了证券市场各界广泛而密切的关注，并产生了一系列或预料之中或始料不及、或重大或微妙的市场、社会影响。本文拟就此问题作一比较深入、全面、系统的实证分析，并在此基础上提出相关建议。

    需要说明的是，与5家纺织业上市公司同时停牌重组的公司还有巴士股份（600741），随后又有攀钢板材（0629）和四药股份（600849）进行停牌重组和增发新股，此三家公司与上述5家纺织公司相比，虽然所处行业不同，但二者的重组基本上是属于同一种模式（其中巴士股份更为简单，股本中只增加了法人股），因而对5家纺织业上市公司重组的分析具有一定的代表性。另若无特别说明,本文中所称增发社会公众股均指A股。

停牌重组的主要内容和基本特点

    根据龙头股份等5家纺织业上市公司关于停牌重组方案的公告和各自增发新股的招股说明书，我们可以发现，虽然这5家公司针对各自不同的实际情况拟定了不同内容的重组方案，但这些重组方案显然又具有一些共同的基本特点。为简明起见，笔者将公司各自重组的主要内容揉入对其重组共同特点的论述之中。

    1、5家公司在重组中均大规模地进行资产置换，即置入良性资产的同时置出劣性资产；而且，与上市公司进行资产置换的均是其控股股东。龙头股份等5家纺织业上市公司之所以在近几年经营业绩不佳（见表1），一个主要原因就是公司原有资产（主要是指生产设备和相关辅助设施）只能适用于传统、落后的化纤、纺织生产经营，获利能力低。要想从根本上改变公司目前的经营窘境，就必须剔出其中的劣性资产而引入新的良性资产。在5家公司的资产置换（见表2）中，以龙头股份的动作幅度最大，上海三毛的幅度则相对较小。置出的不良资产中，有存货、应收款、其他应收款等流动资产，也有长期投资和股东资产；有单项资产，也有整体资产。而置入的则均是来自母公司（控股股东）的良性资产。具体置换对象分别说明如下：（1）龙头股份：不仅将公司原有的盈利能力较差的棉纺织净资产全部置出，而且置入的资产（龙头股份的母公司上海纺织控股（集团）公司属下全资子公司上海三枪集团有限公司、上海菊花纺织有限公司、上海民光国际企业有限公司、上海海螺服饰有限公司的优质资产）净额还高出置出资产净额15422.67万元。该差额部分作为国家股股东上海纺控定向增持龙头股份国家股的认购款项。（2）上海三毛：将市场不适销的存货、三年期以上的应收帐款和其他应收帐款以及在港佑服饰项目上的对外投资予以剥离，然后将其与母公司上海三毛（集团）有限公司所属的上海春明粗纺厂进行资产置换，差额部分计往来帐。（3）申达股份：将下属的上海第三棉纺织厂等不良资产与其母公司上海申达（集团）有限公司下属的上海第二染纺厂的全部经营性净资产、上海汽车地毯厂60%的权益以及上海第二印染厂80%的权益进行置换，差额部分计往来帐。（4）太极实业：将公司经评估确认后的涤纶长丝资产以及对无锡永安等公司的长期投资与母公司无锡纺织控股集团公司所属的无锡协新毛纺厂和无锡光明内衣厂经评估确认后的资产进行置换, 差额部分以现金补足。（5）深惠中：将公司化纤主业的不良资产与母公司华联发展集团有限公司所属子公司深圳华业纺织有限公司和深圳华联置业有限公司的优质资产进行置换，华联集团在资产置换中多注入的净资产将按照深惠中增发社会公众股的股价折为法人股。

 

 

    从纯交易的角度来看，上述母子公司之间的净资产等量置换于母公司是不公平的，因为盈利能力相差较大的等量资产，其价值是完全不等的。从微观角度讲，母公司愿为此“不公平交易”的目的，就是为了保护和利用已有的“壳资源”。

    2、5家公司在此次重组中均有股本总量扩张和股本结构调整，增发了不同数量的社会公众股，同时，龙头股份与深惠中还增加了国家股或法人股。

    目前在我国上市公司进行资产重组已是司空见惯，但在重组中同时增发社会公众股和法人股（或国家股）在此次5家纺织业上市公司重组之前却从未有过。此次停牌重组的5家纺织业上市公司不仅全都增发新股，而且增发新股的数量还相当之大，同时龙头股份和深惠中还分别扩充了国家股和法人股(见表3)。在资产置换中，向置入资产的所有者增发新的国家股或法人股来购买差额资产，最大的优点是重组公司不需要支付大量现金，使得交易易于实现。其实，这种做法在成熟资本市场上是比较常见的。由于5家公司均大规模地增发社会公众股，这样使得在这些公司的股本中，社会公众股的比重被大大提高(如提高幅度最大的龙头股份重组后是重组前的3倍之大)，改善了公司的股本结构和法人治理结构，增加了公司股本的流通性(见表4)。

    3、5家公司通过此次资产重组，主营业务都发生了较大变化，但从行业角度来考察，重组的范围基本上限于纺织行业之内。

龙头股份等5家纺织业上市公司通过大规模的重组，不仅置换了公司全部或相当大部分的资产，而且使公司的主营业务也发生了前所未有的大变化（上海三毛相对较小），出现了较大的产业和产品跨度，如深惠中的主营由化纤生产转向服装、纺织品制造和贸易（见表5）。但从行业的角度来仔细考察这些主营变化，新的主营业务基本上还是限于纺织行业之中。如有三枪、民光、海螺、菊花四大名旦加盟的龙头股份，虽然告别了传统落后的棉纺织生产主营，但新的服装、纺织品制造主营仍属于纺织行业，只不过在行业内比较产品层次更高而已。允许其主营发生较大变化，是为了在尽可能大的范围内有效地扶持、救活这些原有主营已缺乏市场竞争力的纺织业上市公司；而将重组又限于纺织行业范围之内，则是谋求通过搞活纺织业上市公司来带动整个纺织业的发展。

 

 

表5                  5家公司重组前后的主营变化
公司名称	重组前的主营业务	重组后的主营业务
龙头股份	传统棉纺织生产	高档内衣、西服、针绵织品和家用纺织品生产
申达股份	传统纺织制造	产业用纺织品生产
上海三毛	精纺呢绒生产	精纺、粗纺呢绒生产
太极实业	化纤生产	牛仔布等纺织品、服装生产与贸易，TPR塑料生产，纺织品流通市场经营
深惠中	化纤生产

 

停牌重组的经济背景与现实意义

    龙头股份等5家纺织业上市公司停牌重组不仅仅是证券、资本市场上一种企业、市场行为，而且也体现了政府的一种经济政策。当前这种政策的出台有其相当深刻的经济背景与现实意义，可以说，5家纺织业上市公司停牌重组是国家“以纺织业作为国企改革解困突破口”、扶持纺织业发展政策在证券市场上的具体体现和实施。

    1、纺织业目前是国有工业中亏损最严重的行业，解困纺织业已是刻不容缓。

    我国是世界纺织大国，纺织工业历史悠久，一直是关系国计民生的重要产业，建国以来特别是改革开放以来也取得了快速发展。但是，自进入90年代起，国有纺织工业长期积累下来的矛盾和问题日益凸现，行业困难不断加剧。行业困难的特点可归纳为以下三点：（1）困难持续时间长，亏损额不断扩大。从1993年始，国有企业已连续5年亏损，净亏损额从最初的19亿元增加到1996年的106亿元（居该年全国国有工业首位），1997年亏损额仍在100亿元左右。（2）困难涉及面广。1996年国有纺织工业企业亏损面达42％，较全国国有工业平均水平高出8个百分点；亏损企业职工约占国有纺织企业职工总数的一半；在全国绝大多数地区，国有纺织工业都出现了全行业亏损。（3）是全国国有工业中困难最大的行业。1996年全国国有大中型纺织亏损企业数达1031家，占全国国有大中型亏损企业总数的17.5%，亏损额占19%，涉及职工人数180万人，占全国大中型亏损企业人数的20%，各项指标均居全国各行业第一位。

    如果目前的现状再持续几年，纺织工业极可能陷入积重难返的困境，并将对整个国企改革的进程造成更为严重的负面影响，对纺织业采取重大改革举措已势在必行。正是由于纺织业目前是全国国有工业中亏损最严重的行业，因而今年中央选择纺织业作为国企改革解困的突破口就具有特殊的意义：如果最困难的纺织业突破了，其他行业就会更容易更有信心去突破；纺织业没有脱贫，中国的国企就不算真正摆脱了困境；纺织业若能脱贫，不仅能探索和积累特殊困难行业改革解困的工作经验，而且对面上的企业改革也能起到带动和示范作用。

    2、解困纺织业，政府就必须对纺织业的发展予以扶持、倾斜政策，这在国际上也有先例。

    目前，我国的纺织工业正处于结构调整时期，在此过程中政府对纺织业进行扶持和援助是极为必要的。因为，纺织行业作为一种以沉没资产为主、退出障碍强的传统产业，在结构发生剧烈变动时期，将有相当比例的企业要面临减产甚至破产、关闭问题，如果转产，需要大量的新投入。企业仅靠自身力量难以完成此过程，需要政府的援助。尤其是当前纺织业改革的调整时期比较集中，且涉及企业面广，政府很难承受将此类问题完全交给市场去处理所产生的社会与政治问题。如此次调整将有120万纺织工人下岗，若处理不当，将成为社会上一个极大的不稳定因素。

    纺织工业的调整，在世界上有两种模式。一种是英国式的，听任市场竞争规律支配，调整时间长，代价高。英国纺织工业经过了漫长的百年时间，才将3000多万棉纺锭压缩到27万锭。另一种是日本式的。60年代，日本采取政府援助的方式，耗资3800亿日元，参与纺织工业的结构调整，对过剩的纺织设备实行收购压锭（报废）的政策，同时，实行设备注册制（注册现有设备、生产品种，限制未经注册设备的使用，限制新增生产能力），对调整中的失业者提供生活补助和就业培训支持。结果只用了十几年的时间，就完成了纺织工业的结构调整和产业升级。我国当前对纺织工业采取的调整方式类似于后一种模式，从日本的经验看，此种方式应具有可行性。

    3、5家纺织业上市公司停牌重组、增发新股是政府直接利用证券市场来扶持和发展纺织业，贯彻“将纺织业作为国企改革解困突破口”政策的具体体现，深有必要，也实为可行。

    我国政府在确定“将纺织业作为国企改革解困突破口”政策之后而在5家纺织业上市公司停牌重组、增发新股之前，已经出台了一系列旨在帮助纺织行业脱贫解困的援助政策，具体包括：（1）为在1998－2000年三年内压缩棉纺织业1000万锭盈余生产能力，棉纺企业每压锭1万，政府给予300万元财政补贴，并提供200万元还本期为5－7年的贴息贷款，这些资金主要用于下岗职工的生活救济和再就业支助；（2）1998年全国用于国企解困的400亿元冲销银行呆坏帐准备金规模中，有126亿元安排给纺织行业，占总规模的31.5%；（3）支持纺织品扩大出口，自1998年1月1日起，退税率由9％提高到11%；（4）将15%的纺织品被动配额直接分配给自营出口企业,头两批332家企业的分配方案已于今年3月下达；（5）对使用新疆棉顶替进口棉的纺织品的出口实行零关税。显然，上述5项优惠政策基本上不涉及证券市场，而此次5家纺织业上市公司停牌重组、增发新股才是政府直接利用证券市场来扶持、发展纺织业的一大举措，是国家“将纺织业作为国企改革解困突破口”政策在证券市场上的具体体现和实施。

    纺织业上市公司一般来说是纺织企业中的先进代表，但近两年在近60家纺织业上市公司中仍有相当比例的公司经营业绩不佳甚至发生亏损，是深沪两市中的绩差板块。如1997年纺织业上市公司中除服装企业相对较好外，化纤企业和棉纺织企业（注：为描述方便，我们将纺织行业中服装、化纤以外的企业统称为棉纺织企业）的根据股本加权计算出的每股收益的平均值分别只有0.030元和0.143元, 远低于深沪两市的总体平均值0.249元; 净资产收益率方面, 化纤企业和棉纺织企业的指标分别为1.36%和6.14%, 也明显低于深沪两市的平均值9.68%。

    因而，政府在第一批停牌重组的6家上市中选定其中的5家为纺织企业(另外一家巴士股份虽入选，但却不能增发新的社会公众股，享受的优惠条件明显不如5家纺织业上市公司的多)，就是要发挥证券市场的作用，集中力量在短时间内改善纺织业上市公司的行业形象，在市场上起到一种示范效应，同时也谋求更大范围地有效盘活和利用非上市纺织资产资源，从而在不同层次上促进整个纺织业的脱贫解困。

实际上，通过分析5家公司的资产置换和主营业务的调整，我们可以发现，5家公司由于优良资产的注入和新项目的投资，不仅经营业绩均将在近期内取得大幅度的增长（见表6），而且还将为公司未来的持续、良性发展奠定基础和提供契机。

 

停牌重组的市场影响和市场反响

    5家纺织业上市公司停牌重组、增发新股是我国证券市场上开历史先河的举措，这种新事物的出现，必然会对市场的发展产生深远的影响并引起市场广泛的反响。在此，笔者将市场影响和市场反响归于以下几点：

    1、5家纺织业上市公司停牌重组、增发新股是我国证券市场上的一种制度创新，有助于我国资本融资体系的完善。

    在我国过往的资本融资实践中，企业公开发行新股有两种途径，一者是初次发行，另者是实施配股；而上市公司要从证券市场上增筹资金，最主要的途径就是进行配股(目前企业债券的发行量与股票发行量相比可说是微乎其微)。此次5家纺织业上市公司增发新的社会公众股，这显然既不同于配股，又非初次发行新股，因而成为了初次发行新股和配股以外的第三种公开发行方式，亦即为上市公司开辟一条从证券市场上增筹资金的新渠道。

    我国现行法规条例规定，申请实施配股的上市公司在最近三年的净资产收益率必须都在10%以上，基础性产业的企业条件可适当放宽，但不得低于9%。据此，绩差企业不可能通过配股筹资。无疑，这种规定是根据我国证券市场发展的实际情况制定的，已经并将继续在很长一段时期内对我国证券市场和经济的发展发挥重要的积极作用。但不可否认，上述规定也存在某种缺陷。如有些上市公司经营业绩不佳，是由于种种历史、客观原因和行业整体不景气造成的（如目前的棉纺织和涤纶生产企业），而并非单纯的主观不努力所致。这样，10%的配股标准对其来说就不一定是公平之理；再如过去绩差，但目前已经实施重组、具有成长性、前景看好的上市公司要配股也须耐心等待漫漫三年，并极可能因此失去发展良机。

    此次龙头股份等5家绩差企业（净资产收益率远低于10%的标准）停牌重组、增发新股实际上是对传统资本融资模式的突破，可说是我国证券市场上的一种制度创新。而这种制度创新有利于在特定背景下，使一些需要重点扶持、对国企改革具有重要意义的企业获得再创业的发展契机和条件。预计今后政府还会将这种或类似的制度创新用于其他行业和企业。

    2、停牌重组减弱了市场风险，新股的增发方式则基本上兼顾了新老股东的利益。

    自去年以来，资产重组一直是证券市场上的一个炒作热点，几乎所有公司在重组期间其股票价格都出现了异动现象。由于公司在重组未完成之前，并未通过合法的渠道正式向市场公告其重组意向和进展情况，但公司却会别有用心地向某些机构和个人透露消息，甚至彼此进行内幕交易。这样，公司重组信息的披露缺乏透明度和公平性，加之重组期间其股票仍在挂牌交易，从而导致股价异常波动，“知情者”获得高利的同时“不知情者”的利益则极可能普遍受到损失。而此次5家纺织业上市公司资产重组前通过三大证券报向市场就重组意向予以公告，而且重组期间公司股票暂停交易，则切实地保持了信息披露的透明度和公平性，限制了股价的异动，减弱了投资者在市场上的投资风险。

    停牌重组可以减弱市场风险，但停牌重组之后增发新股的增发方式如何设计才不会对市场产生负面效应？5家公司日前均已推出新股（社会公众股）增发方案，都是以2:1比例向原社会公众股持有者配售，其余部分则采用上网定价方式公开发行。可以说以2:1的适当比例向老股东配售新股是一种兼顾新老股东利益的较为合理的新股增发方式，而高比例（如1:2）和零比例配售的方式皆不可取。对于高比例，一方面，这种方式事实上将使老股东获得大比例配股，由于新股发行价和市场价之间必然存在差价，老股东可因此获利，但这明显不符合证券市场的“三公”原则，于新投资者不利。另一方面，5家企业的股票在停牌之前已有了50%以上的涨幅，市盈率明显偏高，蕴藏着较大的市场风险。在此种情况下，如果市场上还存在着高比例新股配售的预期，在不成熟投资理念驱动下，投资者必将一路追高，引起股票暴涨，复牌之后则极可能暴跌，导致市场震荡进一步加剧、风险进一步扩大。但是，如果采用零比例配售方式，则将损害在高价位购买这些公司股票的老股东的利益。如龙头股份新股的发行价为5.15元,而停牌时的收盘价是11.30元,前者不及后者的一半。而以2:1的比例配售新股,则老股东的持股成本则可降至9.25元/股(假设原持股成本为11.30元/股),而零比例配售则使老股东的成本是新股东的两倍多高,于老股东极为不利。

    3、5家公司复牌后走软，主要是市场原因造成而非企业基本面因素。

5家纺织业上市公司先后复牌后，总体走势相对较软，这一点从表7中可以看出。但这一现象并不表明投资者对5家公司的重组方案不认同(这一点可从本文前面的大量分析中得到佐证)，事实上是市场原因而非公司基本面因素导致了其股价的走软：（1）5只增发新股是在二级市场处于低迷状态时期先后上市的。受周边市场动荡和中期业绩不理想的负面影响，7－8月深沪两市基本上是处于一个下降通道之中。大盘的弱势必然拖累新股的走势。（2）5只股票在5月13日停牌之前的几个月时间中均有50%以上的涨幅（如龙头股份从今年年初5.5元的股价一路攀升至停牌前的11.30元, 涨幅达一倍以上）,价位和市盈率都处于一个相对高位,包含着较大的市场风险。鉴于此，复牌后，投资者不愿涉险再度追高。(3)新老股东的不同处境抑制了股价的上涨。处境不一样就是新老股东的持股成本不一样，新股东的成本价就是新股的上网发行价，而老股东则是这些股票增发新股的除权价，从表7中可看出两种成本价之间存在着较大的价差(如龙头股份的价差达到了4.15元)，加之新股东持有的股票数占其社会公众股总额的比例较大(最大的龙头股份达到72.4%, 最低的太极实业也有19.6%)，受大势不振的影响，新股东大多在股票上市之后抛售获利了结。而市场在短期内遭受如此巨额抛盘，必然造成这5只股票股价下挫。

 

 

关于停牌重组问题的几点建议

    总结前面的分析，我们可以得出如此结论：龙头股份等5家纺织业上市公司的停牌重组、增发新股方案在总体上是成功的。然而，因于时间、市场、制度等方面的重重因素，整个方案并非已是尽善尽美。在此，特就方案中存在的不足之处以及由此引伸出的问题提出几点改善建议。这些建议分别针对的对象或是企业，或是政府主管部门，或是二者兼而有之。

    1.关于停牌重组企业的选择问题。

    此次5家纺织业上市公司停牌重组、增发新股方案的出台，市场普通投资者普遍感到突然，因为在此之前流入市场有关这一新兴事物的信息甚少，政府在政策出台时缺乏一个必要的市场引导期，此是其一。市场更为关注的是政府是如何选择确定这些停牌重组企业的，其中最主要的是选择标准问题。选择纺织行业和选择纺织行业中的绩差企业都易于接受，因为这是为了贯彻“将纺织业作为国企改革解困的突破口”的大方针。但在纺织行业的绩差上市公司中又是如何确定选择标准？若以绩差程度为标准，则在未被选定的企业中与中选的5家企业相比，有不少的业绩要差得多。如化纤上市公司中，ST海虹(0503)、辽源得亨(600699)、仪征化纤(600871)均要比太极实业的业绩差；棉纺织企业中，嘉丰股份(600606)的业绩也要差于申达股份。这样使得时至今日，绝大多数市场参与者仍对停牌重组企业的选择标准模糊不清。这显然不利于政策的贯彻执行和深入落实。

    因而，建议政府主管部门尽快就此问题给予市场一个公开的政策性解释，详细说明此次停牌重组企业的选择标准，增强政策的透明度，并吸收市场的反馈信息，修正原有规定，就停牌重组、增发新股问题形成一个较为系统、成熟的政策性文件。当然，对于5家公司的停牌重组，这只是一个事后补救措施，而在今后同类或类似的问题中，应事前采取这些措施。

    2、关于增发新股的发行方式。

    此次5家上市公司增发新股（社会公众股，下同）的发行与普通新股（即初次发行的新股）的发行有一个明显的区别，就是前者要考虑老股东的问题，而后者则无此顾虑。由前面的分析可知，此次5家公司增发的新股以2:1的比例向老股东配售，基本上兼顾了新老股东的利益。

    但仍可考虑对此方式进行改进和完善，具体方法是不直接向老股东配售新股，而是在新股配售和发行之前按某种比例分发给老股东一定数量的认股权证。认股权证可以转让，老股东可根据市场的具体情况与自我的盈亏预测考虑是否以某种价格（转让价格不固定）转让。显然，一般地，转让发生的前提是老股东通过转让认股证的获利必须大于用认股证购买配售新股的预期盈利。由于增发新股的发行价与除权价之间存在较大的差价且买卖者对股价走势的预期可能存在差异，认股证的买卖者均有利可图（当然不是同时获利），因而认股证的转让具有可行性。

    例如，此次龙头股份增发新股的发行价为5.15元, 除权价是9.25元，二者的价差为4.10元(假设分发认股权证的比例也是2:1)。若老股东预测龙头股份复牌之后的一定时期内,股价将不会高于9.25元，则可考虑以每股4.10元以上的价格转让认股证(此处为方便描述,不考虑手续费等中介费用), 以获得高于直接以5.15元/股购买增发新股的收益，弥补仓中高价持有老股(停牌前的收盘价为11.30元)可能带来的亏损。

    认股权证的推出，一方面不仅可以吸引、吸收更多的新投资者，而且也可以为老股东提供一个新的减亏或获利机会；另一方面，为市场增加了一种新的交易品种，也为管理层提供了一种调控市场的新工具，有利于市场的活跃和发展。

    当然，上述认股权证也可应用于配股之中，只是配股目前涉及面较广，影响较大，先在增发新股的发行之中进行尝试是较为妥当的。

    3、关于资产重组和产品经营的辩证关系。

    资产重组的确可以改善企业经营状况，然而不少企业正因为此而陷入一种经营误区：业绩不行惟有重组，重组包治企业百病。也因此忽视了产品经营在企业发展中的重要性。此次5家纺织企业都进行了大重组，笔者拟以其中的龙头股份为例来说明资产重组与产品经营的辩证关系。

    龙头股份通过此次重组，公司主营由传统的棉纺织生产变更为生产高档内衣、针棉织品、家用纺织品和衬衫、西服。实际上这就是此次资产置换给产品经营带来的变化，也是资产重组最终的归宿点。

    老龙头过去几年经营业绩不佳归根到底最主要的原因是其产品经营有问题，传统、低档次的棉纺织品已明显地缺乏市场竞争力，难以满足市场高层次、多品位的需求。龙头股份此次资产置换，最主要的目的就是调整主营业务和产品方向。新龙头中的三枪、菊花、民光、海螺等四家公司皆有各自适销的拳头产品和驰名商标，增发新股的募集资金计划投向的海螺形态安定技术项目、海螺西服流水线技改项目、中华一针厂扩大菊花产品品种和改造关键设备项目、民光引进平网印花机项目、民光收购比利公司阔幅印染大整理线项目、三枪高档柔棉弹性内衣项目、天年无机复合材料医用功能敷料项目和收购高科技国际企业公司等8大项目均摒弃了传统的棉纺织生产，而具有以下一项或多项特点：（1）提高产品档次；（2）产品为国内首创；（3）产品运用高科技，附加值高；（4）新技术产品。

    资产重组可以在短期内集中资本，而产品经营则是在一个中、长期内集聚资本。资产重组不是目的，而是一种企业经营的手段，其可为产品经营的调整创造条件、提供契机，只有产品经营才能导致资产增值。二者需要有机结合而不能脱节。在这一点上，龙头股份的重组可说是一个范例。龙头股份经过此次资产置换和产品调整，可以预计，根据其新产品目前在市场上的准确定位和较强竞争力，其经营业绩在中短期内将有大幅的提高。但是，龙头要在中、长期内保持良好的经营业绩，仅靠此次即时性的重组是远远不够的，最终还需持之以恒地在产品经营上下功夫。如今的消费市场对纺织服装品需求的节奏日趋加快，龙头股份必须灵活进行产品经营，适时地开发、生产出适销、高回报的新产品，不然，龙头股份目前具有的相对经营优势将很快消失殆尽。当然，在此中、长期的产品经营过程中，一般要伴有新的资产重组发生，而且像龙头股份这样的资产置换对其产品经营是十分必要的，因为除此之外，龙头股份很难在短期内有效地调整其产品经营方向。                 ■