美国管理账户资产的增长率一直高于共同基金，并在困难的投资环境里表现好于共同基金。根据FRC的统计，在整个2001年度，共同基金资产下降了8.1%，而管理账户的总资产却仅下降了0.42%。以至有人认为管理账户产业的发展将以共同基金业的相对萎缩为代价，前者将从后者抽走2万亿美元的资金。

美国管理账户产业的发展及对基金业的挑战

广发证券发展研究中心          闫   鸣
新华人寿保险荆州中心支公司    邓凌云

管理账户概述
管理账户(Managed Accounts)即是由咨询顾问发起并为之提供一系列咨询服务，通常由专业、独立的投资管理人进行管理，并按资产规模的一定比率收取所有费用的一种独立投资账户，其实质是让个人投资者以更低的资金规模限制就可以享受到机构投资者拥有多年的专业服务。管理账户又称独立账户(Separate Accounts)、包管账户(Wrap Accounts)、独立管理账户(Separately Managed Accounts)或单独管理账户(Individually Managed Accounts，IMAs)，是二十余年来在美国新兴起的一种理财方式。
按照管理账户产业两大咨询机构之一的Cerulli Associates的定义，管理账户可分为五类：
一是基金包管账户(Mutual Fund Wrap)。此类账户将把投资者的资产系统地分配在一系列共同基金上，其服务内容包括按客户特点量身定制管理计划、账户的监管和投资组合的重新调整等。管理费用一般按资产额的1.25%收取，此类账户的最低限额一般在1～5万美元之间。
二是咨询包管账户(Consultant Wrap)。此类账户由非咨询机构(即销售机构)附属的投资管理人在单独的账户中管理投资者的资产。此类理财计划主要定位于较为富有的投资者，账户最低限一般在10～25万美元之间甚至更高。账户的投资管理、交易和托管等费用按资产额一起收取，但有时此类费用亦以经纪手续费的方式进行支付，总的收费标准在协商打折前一般在2.5～3%之间。
三是附属咨询包管账户(Proprietary Consultant Wrap)。此类管理账户由经纪商内部的资产管理部门管理，并在自有平台(即经纪商自有的咨询包管账户计划)以外由其零售代表代为招揽。面向对象为具有一定自有资产的投资者，账户最低限额、收费标准均与咨询包管账户类似。
四是销售代表管理的账户(Rep. as Portfolio Manager)。在此类理财计划中，销售代表作为投资管理人为客户承担构建证券组合的全部职责。销售代表必须经过严格的内部培训方可从事此项工作，最终只有少数人员被批准参与此类理财计划的工作。此类账户的理财水平有高有低，但客户亦按资产额支付服务费用。
五是基于资产收费的经纪账户(Fee-based Brokerage)。此类账户中，交易活跃的投资者仅按资产额的一定比率(通常为1%)为其所有买卖活动付费，而不再按单笔交易支付。过去此类计划并不包括咨询服务，但为了与不断增长的网上交易进行竞争，许多此类计划现在已开始提供咨询建议。此类账户可买卖共同基金和股票，但以股票为主。
根据Cerulli的统计，美国这五类管理账户在2000年末所占比重分别为：基金包管账户17.5%，咨询包管账户40.3%，附属咨询包管账户11.5%，销售代表管理的账户9.6%，基于资产收费的经纪账户21.0%(总资产为7194亿美元)。而管理账户产业另一咨询机构——投资管理协会(Money Management Institute，MMI)对管理账户的定义仅包括Cerulli Associates定义的咨询包管账户和附属咨询包管账户两类。由于统计口径不同，两家机构的统计数据差别很大，如Cerulli统计管理账户产业在2001年第四季度增长了14.8%，总资产达到7669亿美元；而MMI的统计数据则为同期增长12.8%，总资产为4155亿美元。

管理账户系统的构成和运作
一个典型的咨询包管账户理财计划主要涉及三类机构：投资管理人、发起人和管理账户的销售机构或咨询顾问。其中投资管理人负责选择股票构建投资组合，但不涉及客户资产的分配；咨询顾问负责向客户推介管理账户理财计划；发起人承担的服务内容在不同的理财计划有所不同，但一般包括对投资管理人进行调研、资产分配、提供建议、创建账户、向客户提供报告、账户管理、提供账单、与咨询顾问协调等职能。从各自的特点看，销售机构提供的是前台对客户的服务；发起人承担的则是理财计划的大量后台支持工作。当然这三类机构中的任何两类都可能实际上是由一家机构承担其相应职能。图1为一个完整的管理账户系统的结构示意图。
图1    管理帐户系统结构示意图

 合作伙伴接口 投资管理人接口 投资组合记账系统
销售机构 客户数据 
 内部沟通 
 向客户报告 
 管理帐户管理系统 
资料来源：http://www.vipprivatecapital.com

当一名投资者需要开设管理账户时，他首先到管理账户的销售机构填一份问卷，咨询顾问然后根据问卷帮助其设定投资目标或投资策略，同时建立相应的资产配置策略。在确定资产配置策略后，咨询顾问将就每一类市场品种推荐多名投资管理人。如一位客户可能会收到如表1所示的资产配置建议。
表1     资产配置建议

60%股权类	30%大市值价值型
	20%大市值成长型
	10%小市值混合型
20%海外投资	15%发达国家证券市场
	5%新兴证券市场
20%固定收益类	20%市政债券

如果客户的资产规模足够大(如150万美元以上)，为较好地实现多元化，咨询顾问可能推荐6位不同的管理账户投资管理人；而若资产规模较小(5万美元)，咨询顾问则可能将小类品种合并，仅推荐3位投资管理人。显然，挑选每类品种中最佳投资管理人的能力是管理账户销售过程中最为重要的工作。销售过程的后续步骤是向客户提供包括投资管理人及整个理财计划信息在内的季度报告，管理账户理财计划的发起人会选择特定的指数进行比较，并就是否保留还是更换当前的投资管理人定期向客户提出建议。在此过程中，发起人或销售机构为减轻责任，亦可能会就每类小品种推荐3名投资管理人以供客户选择。这样，客户必须评估18位投资管理人后才能做出最后的选择。管理账户理财计划是通过如下所示过程循环进行的：
分析客户需求、设定投资目标→调查、挑选投资管理人→持续监控
在一个管理账户系统中，投资组合管理系统发挥着重要作用。在选择了投资管理人之后，投资组合是分开进行管理的，换言之，投资者的资金并没有与其他投资者的资金混合或集合到一起。只是在投资管理人完成大宗交易后，计算机系统再在客户账户间分配股票。尽管客户拥有其自己账户的收益、享受到个性化的服务，但投资管理人做出的投资决策很少是个性化的。正是由于更好的软件和投资组合管理系统的出现，原来通常只接受500万美元以上机构账户的投资管理人才愿意经营仅有10万美元的管理账户。

管理账户的费用结构
管理账户的费用是过去20多年来影响管理账户增长的重要因素，其实际上由四部分构成：
1.投资管理人的管理费用。一个股权型或平衡型账户理财计划的投资管理人最高可提取0.65%的费用，资产规模最大的收费可低至0.30%。大型管理账户理财计划的发起人可能随资产规模增加逐步降低收费标准，如第一个2.5亿美元为0.50%，下一个2.5亿美元则是0.45%等等。当然，由于不同的发起人其向投资管理人提供的服务不同，如是否提供投资组合簿记服务等，投资管理人的收费亦不同。有的投资管理人自身承担发起人的职责，则可收取高达1%的费用。此外，避税账户由于管理较为复杂，其投资管理人收取的费用亦相对较高。
2.发起公司的收费。为实现理财计划的差异化，发起人除承担前述职能外还常常提供作为受托人、参与投资组合设计、信托服务、咨询顾问的培训、投资组合簿记、网上游览账户数据等服务。服务内容不同，发起人收取的费用亦不同。一般对于一个50万美元的账户来说，收费比率在0.25～0.65%之间。账户资产规模越大，收费比率则可能大幅下降。
3.清算、保管与交易费用。以前这三项费用还包含在发起费用中整体收取，但目前随着一些发起人不再自己清算，从而可以单独确认这三项费用。多数情况下，这三类费用的报价是按每个账户资产规模的百分比进行，而不是每个投资管理人管理或发起人保管的总资产规模。对于一个规模25万美元的账户，保管和交易费用合起来在0.20～0.40%之间。
4.咨询顾问的收费。在传统的理财计划中，咨询顾问的费用并没有单独分开收取，但在咨询顾问是独立机构的情况下，这项费用则分开收取。其比率亦依账户规模而定，一般在0.40～1%之间，一个100万美元的账户费用比率平均为0.68%。表2是股权或平衡型账户收费及构成随资产规模变化的情况。
表2    股权型或平衡型帐户收费及构成
 

	10万美元	100万美元	1000万美元
投资管理人	0.50%	0.45%	0.40%
发起人	0.50%	0.40%	0.30%
保管、清算与交易	0.30%	0.20%	0.10%
咨询顾问	1.00%	0.70%	0.40%
总管理费用	2.30%	1.75%	1.20%

管理账户理财的主要特点
管理账户理财计划具有如下优点：(1)可以利用投资组合管理队伍的专业才能；(2)针对客户情况，通过定制投资实现特定的财务目标；(3)基于资产的而非手续费的收费结构，费用涉及投资咨询、投资组合管理、经纪商的收费、持续的账户监控等；(4)在税收安排上具有效率，即通过构造投资组合、安排交易时间来减少税收，从而更好地实现投资者的目标；(5)投资者能够就投资组合提出特定的要求，如与税收相关的交易、避免特定的股票等等。例如，在管理账户以外取得大额收益的客户，就可以要求投资管理人实现投资组合中部分股票的损失；反之就可以有选择性地实现资本利得。而已持有公司大量股票的高管人员，就可以要求其管理账户不再买入该公司的股票，甚至在买入该行业股票时亦要谨慎。
管理账户主要针对的是高净值(拥有金额较高的可投资资产)个人和承担信托职责的账户，大多数管理账户要求10万美元的最低限额，但部分公司包括所罗门·美邦在内，其接受的最低限额是5万美元。据New River公司的调查，咨询包管账户的平均规模是25万美元，而共同基金业则为36000美元，显然管理账户与共同基金市场定位有所不同。当然，对可投资资产逾百万美元的投资者来说，管理账户可能是共同基金的替代品。管理账户与共同基金、在线自行管理账户(Folio)的特点比较见表3。
表3    美国管理帐户与共同基金、在线自行管理帐户特点比较

主要特点		管理帐户	共同基金	在线自行管理帐户
专业才能	能否实现专业的资产管理	是	是	否
与税收 相关的	能否实现帐户定制 以关注税后收益	是	否	是
	是否包含未实现 的资本利得	否，投资者成本在每种证券购买时计算	是，美国共同基金含有20%未实现的资本利得	否，在证券购买时计算成本
	能否用亏损抵消盈利	是	否	是
与成本 相关的	大交易量时的折扣	是，帐户金额增长时折扣可达25%甚至更多	否	否，所有投资者均支付统一费用
一般特点	能否满足投资者的独特要求	是	否	是
	能否按投资者社会、伦理、价值观等方面的个人标准剔除部分股票	是	否	是
	能否控制帐户中资产的流入、流出	是	否，为应付投资者的赎回，投资管理人必须出售证券	是
	证券的直接所有权	是	否，以持有基金股份的形式	是
	在线使用帐户	是	是	是
	持股的透明度	是	否，不允许客户查看所持证券	是
	无限制的提取或赎回	是	否，部分基金有限制	是
	可否与理财顾问配合	是，包括私人理财顾问、CPA、律师等	是	是
服务	反应交易活动与持股情况的定制季报	有，电子版或复印件均可	无，投资者必须自己计算业绩	有
	业绩报告	有，每季度可通过电子版或复印件浏览	无，通常半年度一次但依基金公司有所不同	有
	与投资者的协议	有，与投资专业人员协商达成	无，多数不收费基金仅提供800电话	无，仅可通过800电话或电邮联系客户服务代表
	对专业投资管理人的评估	有，金融分析师评估并不断筛选投资管理人	有	无，不利用投资管理人
	决定投资者的目标	是	无，对于不收费基金投资管理人自己决定目标	无，必须由投资者完成

资料来源：htttp://www.separateaccounts.com

管理账户在美国的发展
管理账户的概念起源于25年前，当时在迪·威特公司做经纪人的James Lockwood提出了“包管账户”的构想，这种账户由专业人员进行管理，但仅支付包括所有费用在内的共约3%的“包管费”(Wrap Fee)。由于不存在基于交易的手续费而仅收取顾问费，因此经纪人的利益能够与客户的利益很好地结合起来。但当时的迪·威特对此不感兴趣， James Lockwood于 1976年离开迪·威特创办了E.F. Hutton投资管理公司并管理了第一个单独管理账户，这是一种由投资机构管理个人投资者资金的经纪账户，即前述的咨询包管账户。但一直到1987年，这种理财计划还相当不成熟，如投资管理人自己设定费率和账户最低限额，亲自做簿记工作并与客户直接协调，而发起人(经纪商)仅承担代理、保管和执行交易的职能。
1987年，Hutton公司发起了经挑选的投资管理人计划(Select Managers Program)，在这个计划中发起人首次为投资管理人承担了受托责任(投资管理人仅作为分包商)、簿记责任以及所有的客户沟通与报告工作。通过承担这些职责及与此相关的工作，Hutton公司使得投资管理人的管理费用和账户最低限额得以降低并实现了标准化，账户的管理从而大大轻松了。从此，独立咨询账户一下子步入了发展的快车道，资产规模和受关注程度大大增加，所有的大经纪行也开始建立此类计划。在以后的14年里，咨询包管账户的相关派生产品如附属咨询包管账户、基金包管账户陆续出现，但整个管理账户产业在结构上并没有什么变化。
1987年以来管理账户产业一直呈现迅猛发展的势头，即便在异常困难的年份如2001年，整个产业也保持了相对稳定。据MMI统计，管理账户产业在1996年末管理的总资产为1610亿美元，到1998年末则迅速增长80%，达到2899亿美元；2000年末又增长了40%，达到4173亿美元。虽然整个产业的总资产额在2001年间波动较大，但到年末仍保持在4155亿美元，而这一年道指下跌了7.1%，S&P500和Nasdaq综指分别下跌13%和21%。
据金融研究公司(Financial Research Corporation，FRC)预测，未来几年美国管理账户产业仍将继续实现大的增长，2005年资产预计为9690亿美元，2008年和2011年分别为1.7和2.7万亿美元。与此同时，管理账户的数量也将有大的增加，2005年预计为420万户，2008年和2011年分别为790和1240万户。包括基金包管账户在内的管理账户计划亦有望在欧洲和亚洲取得爆炸性的增长， Cerulli Associates预计到2005年美国以外的管理账户市场有望占领国际基金资产至少2%的比重，欧洲市场有望达到1350亿欧元(合1207亿美元)的资产规模。目前巴克莱和标准渣打银行等业内企业纷纷在该地区建立相关的营业平台。
目前美国管理账户产业的发展呈现如下特点：
1.五大证券经纪商一直占有着大部分的市场份额，但新的市场进入者不断出现。根据Cerulli的统计，管理账户目前71.5%的资产掌握在产业发展过程中起着重要作用的五大证券经纪商——所罗门·美邦、美林、摩根·斯坦利、佩恩·韦伯和培基证券的手中，其在2000年末的市场占有率分别为26.6%、25.7%、7.6%、6.6%、5.1%。同时，账户在投资管理人之间的分配亦较为集中，有数据表明所有资产的35%由10家公司管理。但目前较小的经纪商和独立的顾问公司开始提供管理账户，一些新的市场进入者也取得较好的成绩。如Lockwood Financial Group聘用1000名独立的咨询顾问进行销售，仅在4年的时间里管理的资产即达到了85亿美元；Wells Fargo & Co.推出的管理账户计划使客户有权使用40名外部投资管理人，其在两年内的资产额即达到了10亿美元。
2.多策略账户(Multiple Discipline Accounts，MDAs；Multi-Strategy Accounts，MSAs)成为目前管理账户领域新的热销产品。此类账户可以向投资者提供多种投资策略和产品，同时由多名专业投资管理人员进行管理。如花旗集团资产管理公司的MDA提供了50种不同的投资策略，目前公司管理账户业务拥有630亿美元的总资产，其中MDA则为120亿美元，该公司还计划在2002年向高净值客户提供更为复杂的投资选择。多策略产品(MDP)在将管理账户的优势带给拥有10万美元可投资资产的投资者的同时，由于采用了多个投资管理人方式，因而成为目前管理账户产业增长的主导力量。FRC预计MDP的销售额在2002年将接近260亿美元，2003、2004年分别达到350亿、460亿美元。
3.产品创新不断，为投资者提供了更多的选择。AG Edwards公司的CAPS理财计划推出了只包含ETFs(交易所交易的基金)的管理账户，成为首家仅使用ETFs的管理账户计划理财计划，虽然此前许多经纪公司已开始将ETFs包括进现有的包管账户。此类ETFs包管账户的最低限额是5万美元，小于该公司其他管理账户10万美元的限额，但高于共同基金理财计划2.5万美元的限额。Undiscovered则推出了指数定制账户(Customized Index Accounts)，这种账户以Russell 1000或S&P500为基础，对投资者单独定制并可实现避税的效果。此外，目前花旗集团正在考虑将对冲基金和其他更为专业化的资产种类(如高收益及新兴市场债券)增加到MDA的投资组合中。
4.产业发展趋于成熟。这有两个标志：一是2002年5月31日，为专业投资人员提供数据和分析软件的Effron PSN公司宣布建立第一个公开发布的PSN管理账户指数，从而将为业绩评估提供全新的基准。该指数是在该公司包含了1200家投资管理公司的PSN投资管理人数据库的基础上建立的，这1200家公司目前管理着超过5000家管理账户。二是著名的基金评级公司Morningstar亦准备开始对管理账户进行评级，目前正在建立相关的数据库。对管理账户进行评级使投资者可以对不同的管理账户的业绩进行比较，引导投资者选择表现最好的账户，从而有利于这个产业的发展。

基金管理业面临挑战
与美国共同基金业约7万亿美元的资产规模相比，即便按Cerulli较宽的口径统计，整个管理账户产业的规模也仅为前者的十分之一，似乎还不足以构成威胁。但自1995年以来，美国管理账户资产的增长率一直高于共同基金，并在困难的投资环境里表现好于共同基金。根据FRC的统计，2001年第四季度共同基金的总资产增长了9.8%，而管理账户的总资产增长了12.8%；在整个2001年度，共同基金资产下降了8.1%，而管理账户的总资产却仅下降了0.42%。以至有人认为管理账户产业的发展将以共同基金业的相对萎缩为代价，前者将从后者抽走2万亿美元的资金。与共同基金业相比，管理账户似乎更受到投资者钟爱的原因主要有：
1.高净值投资者市场的快速增长。由于管理账户具有定制、控制、成本和税收效率等优势，通过与有经验的咨询顾问保持良好的关系，投资者可以严格坚持长期投资策略、实现自己最重要的财务目标，因而管理账户较共同基金更适合于高净值投资者。有关研究也表明拥有可投资资产在10万美元以上的投资者更多地寻求投资建议和专业的投资管理服务。此外，基金数量的爆炸性增长造成某些混乱，人们需要一种新的投资方式。目前美国高净值客户市场在不断扩张，据估计超过3700万个家庭可投资资产在10万美元以上，600～800万个家庭资产逾百万美元。Celent公司则估计2000年末全世界约有8000万人拥有超过10万美元的金融资产，到2005年这个阶层将会达到1.3亿人，资产总额超过70万亿美元。
2.管理账户的收费不断下降。由于竞争日趋激励，管理账户的收费也在不断下降，使其与共同基金相比更具竞争力。以往年度收费往往高达资产额的3%，现在实际上客户一般支付不到2%的费用，具体的比例则取决于账户的规模及客户与经纪商的关系。一位有数百万美元需要投资的客户可能支付不超过1%的费率，低于投资于美国国内股权类共同基金1.42%的平均费率。由于管理账户的收费在多位参与者之间进行分配，因此投资管理人大约仅得到0.50%，远低于共同基金的平均费率。但对基金公司来说，由于管理账户不必遵循和共同基金相同的管制规则，从而其经营成本也相对较低。
3.避免购买共同基金的税收损失。20世纪90年代的大牛市使基金积累了巨大的资本收益，2000年末普通基金大约30%的资产净值属于尚未实现的资本利得，这部分利得在实现时需要缴税。这使得2000年基金的投资者“祸不单行”：许多新加入的投资者不但面临基金净值下跌的损失，却还要为共同基金卖出以前购入的股票支付大量资本利得税。与此相反，管理账户的持有人却可以采用“高进先出”(最高价格买入的股票最先卖出)的方式减少税收。因而，越来越多的高净值投资者选择管理账户而非共同基金。
当然，共同基金业在管理账户领域也并非无所作为。目前美国许多共同基金的管理人已推出了基金包管账户，并且取得了较好的业绩。据Cerulli统计，第一个推出基金包管账户的富达投资正是依靠此项产品在2000年末取得了管理账户产业2.0%的占有率，SEI投资则凭借其在基金包管账户领域的领先地位取得管理账户产业3.3%的市场占有率，排名第六位。目前大约共有占总资产额30%的管理账户投资于共同基金，但由于此类账户仅买卖管理人或其他第三方管理的基金，这些账户无法提供证券类账户可以提供的定制服务和税收效率，因而并非MMI所定义的真正意义的独立账户。
为独立账户产业良好的发展前景所吸引，另一方面也由于基金业的增长速度在放缓，已有部分基金公司开始介入MMI所定义的管理账户产业，即咨询包管账户和附属咨询包管账户。如富兰克林坦伯顿基金集团在1990年就建立了它的第一管理账户计划；作为Mellon金融公司的子公司，Dreyfus自2000年2月创立管理账户以来，2001年全年管理资产实现了300%的增长，到2002年5月末管理的资产达到25亿美元，该公司计划由一个传统的共同基金管理公司转变为全国领先的资产管理公司。目前则有MFS、 American Century、 AIM和Van Kampen等公司开始推出独立账户理财计划。富达投资则正计划联合嘉信证券共同推出名为Managed Account Select 的管理账户理财计划，通过双方的咨询顾问提供给可投资资产在100万美元以上的零售客户，该计划拥有最低限额为10万美元的12种投资风格。Janus和MFS除了推出管理账户平台外，亦开始推出机构咨询服务账户。
除了更低的收费和需要全心全意的投入外，基金公司介入管理账户产业取得成功面临的最大的挑战或许是企业文化的转变。过去投资者通常仅仅基于上一年度或前几年度的收益水平认购或赎回一只基金，基金公司与他们的客户并没有建立起密切的关系，也不需要这么做。而管理账户产业则不然，除了进行产品的定制、必须立即披露交易活动外，投资管理人还可能会应客户的要求对此作出解释。对基金公司而言，要发展管理账户首先要建立与客户的密切关系，部分公司已开始进行这方面的努力。如目前尚未推出咨询包管账户计划的富达投资公司，为巩固与高净值客户的关系，已开始向其提供了一系列更为复杂的产品和服务，如参与IPO投资、私募股权和其他有限合伙制投资，无线交易以及为投资者设计重点股票组合的服务等。

国内券商可推出管理账户理财计划
目前国内券商的委托理财业务面向的均是可投资资产规模较大的机构客户，而若借鉴国外管理账户理财的做法(这并不违反现有的规定)，在为客户提供个性化服务的同时，将理财对象扩大至具有一定可投资资产的个人投资者，国内券商委托理财的业务空间无疑将大大拓展。具体的操作设想如下：
1.建立起资产管理部投资管理人、营销人员和营业部咨询顾问三方参与的委托理财业务体系。其中资产管理部投资管理人专门负责股票或债券投资组合的构建，资产管理部营销人员和营业部咨询顾问负责向客户推介理财计划，并根据客户的问卷调查及其他具体情况确定客户的资产配置比例。客户查询委托投资的持股组合和财务状况时由营业部咨询顾问负责提供咨询，而其中关于账户持股情况的咨询可由投资管理人作出解释。
2．投资管理人按不同的投资风格严格分工，提供若干种各具特色的初级产品。根据国外经验和国内证券市场目前的特点，可以提供风险收益特点不同的几个产品，如大市值价值型、大市值成长型、小市值混合型、重组并购型、固定收益型等等。各产品投资组合的构建由相应的投资管理人独立完成，当然，人事安排可视实际情况灵活掌握，工作量较大的产品如大市值价值型或大市值成长型可由多名人员参加的投资管理小组分别负责。
3.建立专门的投资组合管理系统。在美国管理账户产业的发展过程中，相应的投资组合管理系统和有关应用软件必不可少，正是由于投资组合管理系统将投资管理人发出的大宗交易指令转换成为各账户的小额交易指令，才能使得投资管理人的非个性化操作转变为客户最终拥有的个性化服务。投资组合管理系统成为投资理财运作的核心部件，无论是资产的配置比例、投资组合的构建和调整还是客户账户信息的查询，均应通过投资组合管理系统完成。
4．操作流程标准化、规范化。资产管理部营销人员应设计一份尽可能充分反映客户风险承受能力和预期收益等因素的调查问卷。对于新的理财客户，资产管理部营销人员和营业部咨询顾问根据其填写的调查问卷及其他相关信息确定客户的投资目标和资产配置策略。即客户资金在大市值价值型、固定收益型等产品上的分配比例此时确定，并连同客户的账户号、资金量等基本信息一起输入专门的投资组合管理系统。
投资管理人不必关心每位客户的资产配置比例，而只负责管理所辖产品的投资组合，并视市场情况随之调整(发出交易指令)。当然投资管理人的交易指令也是直接发送到投资组合管理系统，系统再根据各账户资产在该产品上的配置比例分解买、卖、撤单指令在各账户分别发出。如一个500万元和一个100万元资金的客户，分别分配70%和50%的资金到大市值价值型产品上，则该产品的投资管理人相应管理400万元的资金(两客户分别占87.5%和12.5%的比例)。若投资管理人发出买进1万股某只股票的指令，则最终结果是两客户的账户分别发出8750股和1250股的买入指令。                          ■