东南亚汇市危机表明，随着金融的国际化和电子化以及大型国际投资基金的兴起，数以百亿美元计的金钱能以光速在全球运动，疾如风雨，动如雷电，瞬间牵动一国外汇的走势，显现出一种新的经济战争模式。

 

东南亚汇市危机背后的狙击手

 

孙  黎

 

今年7月以来，东南亚多国货币大幅贬值，而美元相对这些货币则大幅升值，每美元兑泰铢从月初的25升至月底的32，升幅近三分之一；每美元兑菲律宾比索从26.5升至28.5；印尼盾从2430升至2600；甚至一向坚挺的新元也从1.43最高升至1.47。在这场汇市危机中，各国为捍卫本国货币，动用了大量外汇储备。如马来西亚就动用了近90亿美元的储备来扶持马元；泰国传闻动用了170亿美元；菲律宾央行动用近30亿美元干预市场，使外汇储备剩下不足100亿美元；印尼则以出售美元掉期期货的方式，投入10亿美元干预市场。这次汇市动荡的剧烈，很多人将它与两年前墨西哥的比索危机相提并论。而许多东南亚国家首脑则强烈指责这场汇市危机背后的金融狙击手。

 

美国主要对冲基金回报率 扣除费用后净回报
基金	经理	1996	1997
			1.1—6.1	1.1—7.31
量子基金Quantum Fund	索罗斯	-1.5%	14.0%	27.1%
美洲豹Jaguar Fund	Julian Roberson	39.9	0.7	11.7
OMEGA Advisors	Leon Cooperman	37.1	18.0	24.1
Argonaut purt	David Gextenhaber	38.7	10.4	23.2
标准普尔500指数		22.0	20.6	30.2
美国对冲基金狙击亚太货币
美国的大型对冲基金主要对股票、债券、商品交易及外汇进行杠杆交易。虽然今年7月份欧美股市牛气冲天，俄罗斯及其他新兴市场的投资回报率增加，美国长期债券利率下跌，以及美元兑日元及其他欧洲货币汇率攀升，但这类基金的关键利润来源却是对泰铢及其他亚洲货币狙击的投机活动。 如世界最大的老虎管理公司（Tiger Management）就因手头执有大量泰铢空仓合约而整体盈利大增，该公司旗下最大基金美洲豹（Jaguar Fund）今年上半年纯利增长仅0.7%，但将7月利润计算在内，纯利即上升至11.7%。其原因是泰国政府6月份坚持将泰铢兑美元汇率维持于26铢左右的官方价值，大型对冲基金只有无可奈何地面对泰铢或泰股空仓的帐面亏损不断上升，但到7月2日，泰国终于面对现实，容许泰铢变相贬值，泰铢立即下跌18%，使这些对冲基金盈利巨幅增长。美洲豹基金去年39.9%的回报则来自于对美股的投资，但其基金经理人罗伯森(Roberson)今年已看淡美股，因此将手上部分美股换成现金，转至东南亚汇市投机。 而另一大型对冲基金量子基金截至7月31日的纯利增长为27%，几乎是今年上半年14%的1倍，也远胜于去年1.5%的负增长。根据索罗斯基金管理公司提供的资料，索罗斯量子基金截至7月底的纯利增长为70.3%，远胜于今年上半年50%的增长。其盈利据称来自于对标准普尔500指数的投资，该指数从今年初至7月底累积增长30.2%，但却不能排除他在东南亚汇市风暴中同样获取暴利的可能。 资料来源：本刊资料室

 

 

     

 

 

 

●索罗斯是幕后黑手?

    口气强硬的马亚西亚总统马哈迪尔在7月24日东盟(ASEAN)外长会议致开幕辞时指出，“东盟的经济基本因素良好，但只要有人用数十亿美元在汇市炒卖，就可以破坏我们取得的成果。”马哈迪尔矛头直指美国金融巨子索罗斯，谴责这位66岁的全球金融市场投机家，在月前东南亚的货币危机中兴风作浪。

    马哈迪尔说：“如果联合国不将这种投机或炒作马元及其他东南亚国家货币的行为看作犯罪活动，以及采取行动对付他(索罗斯)，那么所有发展中国家必定深受其害。”马哈迪尔咒骂其为“流氓”、“强盗”、“无政府主义者”，“我国不能对这个人采取什么行动，因为我们只是一个小国，如果我们是个强权国家，我们将可以利用实施在别人国度里的法律，把他引渡回来，送上法庭。”看来马哈迪尔对索罗斯已是恨之入骨。

    东南亚这次汇市风暴中，区内各种货币如多米诺骨牌般一一倒地，创下新低，把它与在全球货币市场进行投机游戏而闻名的大炒家索罗斯联系起来是件自然的事。人们早就对索罗斯这个名字赋予不同的联想：有人把他称为“货币危机的犯人”，也有人称为“恶魔和黑手”，却也有人称他为“慈善家”，《时代》杂志更把他列入最能影响世界的25人之列(参见本刊1996年10月号)。

    索罗斯最有名的“狙击”是1992年将英国的英镑和意大利里拉逐出欧洲汇率机制(ERM)，使英国花去近77亿美元来稳定汇率。这一回合下来，索罗斯操盘的量子基金(Quantum)赚了10亿美元，从而赢得当代金融“炼金师”的称号。而1995年的墨西哥比索危机、1996年住友商社的铜期货交易，据说都有索罗斯的参与。

    这次汇市风暴联系上索罗斯，是因为他握有相当数量的东南亚各国的货币，而这次东南亚各国货币的一再贬值，是因为有人大量抛售这些货币。同时，索罗斯的基金会下有一个名为“开放社会研究所”(Open Society Institute)的机构，设有“缅甸计划”，该计划通过提供经费和主办活动等方式，帮助缅甸人接触西方文化和思想，促进缅甸社会的开放。索罗斯曾经一再游说泰国和马亚西亚在缅甸进一步实施民主之前，不要让缅甸加入东盟。但是泰国和马亚西亚显然没有接受索罗斯的游说。这自然就使人联想起索罗斯以制造东盟成员货币贬值进行报复。面对指责，索罗斯当即发表声明，否认为汇市风暴的幕后黑手。其发言人认为马哈迪尔的指控是没有根据和“完全不真实的”。索罗斯本人的慈善活动对索罗斯任董事长的索罗斯管理公司在东南亚的投资决策“没有影响”，该公司与索罗斯基金会“是两个完全不相干的组织，彼此独立行事。”

●抓住经济弱点狙击

    索罗斯否认他在东南亚进行货币投机，他说过去两个月内没有抛售泰铢或马元，只是在6月16日出售了一笔价值1000万美元的泰铢。他于8月3日还宣布愿与马哈迪尔会晤，以澄清误会。今年11月两人都将参加在香港举行的国际货币基金会及世界银行年会，索罗斯还将致辞。

    索罗斯表示自己从未想过以外汇炒卖达到政治目的，声称这只会引起股东不满，他的投资基金纯粹用作商业用途，以赚钱为最终目的。他声明：“东盟接纳一个集权和压制异己的政权，对该地区的繁荣与稳定是一个威胁。我的这一立场可能引起了误解。但我不认为货币投机会促进缅甸的自由事业。”

    但量子基金是一个离岸基金，注册地为荷属安的勒斯群岛，当地的法律几乎是为该基金量身订造，受特殊保护，所以量子基金的180多亿美元资产如何分布，很难为外人查证。而据《经济学家》的报道，量子基金确实早在今年3月就以掉期方式借入大量泰铢，进行抛售，但今年5月泰国中央银行宣布泰铢不会贬值，索罗斯只好平仓。但是否全部出清就很难说了。因为泰国为捍卫泰铢，动用大量外汇储备支持汇价外，同时大幅提高利率以增加投机者的成本，官方利率从5月初的10厘跃升至38厘以上，但这些措施未能奏效，政府于7月2日被迫宣布泰铢自由浮动，随即大幅贬值。此时，像索罗斯之类的投机客就可以趁低吸纳，偿还过去的借贷，从中图利。这正是当年索罗斯狙击英镑和墨西哥比索的办法。

●“东南亚奇迹”的背后

美国麻省理工学院(MIT)的经济学教授克鲁格曼一直认为“东亚奇迹”缺乏持久的支撑力，因为东南亚的许多国家没有完善的发展计划，“奇迹”靠的不是生产效率的提高与创新，而是低廉的劳工与资金。一方面，仍然是出口导向型的经济，依赖发达国家的市场和资金，货币虽然大多与美元挂钩，但实力远远不能与之相比，其汇率在其他发达国家货币相对美元贬值时就会变得与实际脱离；同时，它们在出口方面又与中国、印度、越南这些国家激烈竞争，由于劳工、地价等成本升高而明显处于不利地位。另一方面，它们本身也存在不少问题，特别是银行系统都非常薄弱，难以适应资本全球一体化的新形势。

    金融自由化、国际化是一种普遍趋势，但法国INSEAD商学院教授Charles Wyplosz指出：“金融市场的自由化已正在改变世界，它制造出了更多的不安定，我们已由墨西哥比索危机看到，而这只是开始而已。”而国际货币基金组织(IMF)干事M·Camdesus去年已指出，下一个墨西哥危机将由银行危机引发。这一预告，果然在泰国应验。

    泰国经过近十年的经济成长被誉为亚洲第五条小龙，外资持续涌入，经济效率却没能同时提高(虽然政府大量投资于教育与培训，但还是只有不到三分之一的青少年能读完中学课程)，造成泡沫成分。在80年代后期的地产狂热中，泰国的银行作了大量地产按揭，当地产市道大幅回落后，银行满身坏帐。加上近年泰国经济发展比预期差，今年贸易赤字多达100亿美元左右。其经济实力根本就不能维持泰铢这样高的汇率，政府却人为地将泰铢兑美元长期维持在26：1的水平。同时加上过度依赖海外资金，使利率持续在高水平，终于出现经济问题，引起国际投资者大举袭击。

    据《亚洲华尔街日报》今年8月1至2日报道，泰国目前的情况其实比墨西哥还差，泰国所有金融机构的贷款总额约相当于国内生产总值的140%，而墨西哥在比索危机前，只有45%。在这些贷款中泰国又有约25%的坏帐，总和相当于GDP的40%!而根据世界银行的研究，要清理这些贷款，需要花费约10%的GDP和25%的贷款。

●投机者的狙击目标

    从东南亚各国的外汇储备看都不算少，但汇率贬值似乎与外汇储备与该国M1(流通货币加支票户口存款)并没有联系。如新加坡虽然最强，达392%，即外汇储备约为M1的4倍，但新元汇率今年回落5%，排名第二的泰国虽然高达220%，但也只能阻挡索罗斯之类的投机者一个多月，最后不得不大幅贬值。

    投机者所选定的狙击目标其实并不在乎其外汇储备，而是那些正式或非正式实施汇率干预机制的货币，因为自由浮动的货币汇率已反映在市场上，那些跟其他货币挂钩，或有管理浮动(managed float)的货币都存在干预机制，如欧洲货币联盟的上下限波幅是2.5%，这种机制便成为炒家攻击的目标，也是中央银行防御的目标，当然，国家外汇储备不足便不能抵御市场的投机力量。

    泰铢、马元、印尼盾包括新元都是一揽子货币挂钩的货币，自然容易投机者炒作，同时骨牌效应也更明显。跟美元采取联系制的港元，7月18日也曾受到外汇投机者的冲击，在伦敦挂牌的港元一度冲破7.75这一心理关口，直接控制港元结算及交收的香港金融管理局及时识破，立即在市场抽资，通过抛售短期的外汇基金票据及拆入一个月的资金，同时直接抛美元，买入港元，港元立即回稳。7月21日星期一开市后又严阵以待，抽紧银行同业流动资金，便隔夜拆息率上升至六厘二五，港元又恢复正常。投机者知难而退。

    从经济状况看，香港也表现良好，今年第三季在投资、消费活动上都将相当不俗，经济增长更可望达到5.8%，超出年初5.5%增长的预测。同时，香港的外汇储备包括土地基金在内共有800亿港元，加上中国对外储备不断稳定上升，超过1000多亿美元，港元稳如磐石。

    对比之下，人民币走势反倒非常坚挺，7月底收市报8.29。分析员认为中国受上半年出口强劲增长，出现177亿美元贸易顺差，人民币强势突破8.29的价格是迟早的，但由于央行不欲汇率升高影响出口，曾多次在此价位进行干预，该价位的心理压力已远超过技术压力，以至《亚洲华尔街日报》提倡东南亚诸国要向中国学习(7月14日头版)。

    同时，中国目前未开放人民币自由兑换，其外汇管理机制使国际游资难以套利，即使获利也难以通过正常交易流出。在外汇交易中心的交易对每家外资银行都有额度(虽然一般都会批准)，外汇管理局非常清楚外资银行兑换人民币的情况。在外汇中心的交易，一般都是持有实盘的，所以投机活动难以得逞。

    对比之下，泰国实施金融自由化时间很短，当地外资银行不多，很多外汇交易都在离岸金融机构进行。由于太多的交易不在泰国央行监管之下，政府很难“侦察”到国际炒作的活动，因此难以抵御。

●羊群心理与金钱之死

    经济理论界对投机者狙击货币的行为进行了大量研究，较早的模式认为，这种现象都是由于经济基本因素出现严重问题，才让投机者有机可乘，投机者的这种突袭可以看作一种合理行为，因为他们看到汇率不合理，就利用货币市场的不平衡牟利。而最近的理论模式显示，即使经济基本因素没有问题，一个国家或地区的货币也可能受投机者狙击，其原因在于人们不稳定的情绪及羊群心理。

    这正是目前金融学中兴起的行为金融学，其主要假设是：部分投资者的非理性是市场有效性不能成立的主要原因。行为金融学是金融学与心理学的结合，试图通过研究投资者的心理状况来更好地了解金融市场的运作。例如1987年的全球性股灾就是由于投资者羊群心理的恐慌，使全球股票市场下跌20个百分点。

    这次汇市风暴同样有羊群心理的作用，如马来西亚的经济结构与泰国完全不同，马来西亚之所以受牵连，主要是外资对整个东南亚的投资情绪有了改变。人们担心马来西亚的银行也象泰国一样，对房地产业过度信贷，可能导致资产质量降低，坏帐日益增加，因此引起投机活动。

    同时随着科技的进步，金钱的流动变得更加有效率，现在一部电脑加十几个人就可以轻轻松松地管理分散各地数以百亿美元的投资组合，金钱变成十亿分之一秒的信号，疾如风雨，动如雷电。这就使象索罗斯这样一个人在金融市场打散一个国家的货币，甚至牵动几个国家的外汇走势成为可能。只要某一货币，或某一上市企业有其薄弱的背景因素，那些被视为投资风向标的权威人物——著名的投资专家或大型基金公司，一连出货抛售，一边公开表现其看淡意图，整个投资风向便会因羊群心理而一面倒，这种全面信息的效应，完全可以成为一场新兴的经济战争模式。

    1971年8月15日，当尼克松宣布废除金本位的货币机制时，金钱其实已宣布死亡。金钱脱离了与黄金等价后，就成为没有基本价值，不受限制的一种带有抽象成份的象征财富符号。随着全球电脑网络的兴起(Internet)与全球金融自由化，在网络上游走的电子金钱，大大增加了其变动的弹性，迅速由外汇市场的外币，兑换成美元之后，马上离开汇市到股市吸纳其他优质股票，完全可以不经人手，又可以自动计算，这种死亡之后的金钱，也真的就变成幽灵一样的东西，浮游于电子世界里。

    电子金钱使每天有天文数字的金钱在投机市场转手，实物经济活动产生的价值却相形见绌。日本管理学大师大前研一估计，全球每天实物经济活动的国际贸易活动中，会有250亿美元流入国际外汇市场，但在国际货币市场转手的金额却高达8000亿美元，250亿美元只占极少一部分。全球电子经济与实物经济的比例，大概50：1，即电子经济每创造50美元价值时，实物经济才创造1美元。所以东南亚国家辛辛苦苦创立的实物经济，真的可能经受不住那些拥有全球投资影响力的投机大户的冲击。

    为此，台湾评论家王杏庆在《亚洲周刊》发表评论就问：“所谓‘全球化’，究竟是全球的更加自由平等呢?或者只不过是少数国家宰割他国的新理论?”他认为，国家金融自由化、全球化后已成了一个新的大海，替索罗斯这种金融“海盗”制造猎物。而且我们真的不可以想象日后超级大国可以利用这种手段，压迫对手国家，这又是一种“不战而屈人之兵”的高明战术。

●人民币自由兑换的坐标

    这次汇市风暴暴露出许多国家经济中的深层问题，也为我国人民币的自由兑换的进程与时机提供了经验与教训。

    1.建立象香港成熟的金融体系是货币开放的前提。香港外汇储备充裕，拥有健康的银行体系，稳健的经济基础，政府一直采取保守的财政政策，政府财政异常健全，这样港元汇率便有足够实力对抗外来冲击。香港金管局对付短线的投机者经验丰富，通过调控隔夜拆息的息口，以及抽紧流通资金调节机制内的头寸，就可以有力地击退短线的炒家。1995年1月墨西哥金融风暴冲击至香港时，金管局曾经抽资使头寸出现负46亿港元，头寸紧绌使隔夜拆息一度飚升至12厘，炒家终于知难而退。据闻索罗斯今年上半年就想乘香港回归投机一把港元，结果因看到香港森严的外汇管理而罢手。

    2.货币危机发生后，一般的救市行为很难有效。1995年初的墨西哥金融危机，使世界各国明白金融体系牵一发而动全身，一国有事，其冲击力会波及全球。墨西哥风暴过后，各国央行加强联系，希望在金融市场出现危机时大家可以“同心协力”，共同对付汇市炒家。今年1月国家货币基金协议成立“新借贷安排”，由25个参与国或央行作出476亿美元的贷款保证，供各国遇到金融危机时紧急借用。加上现存的“一般借贷安排”之下的同等数量贷款保证，国际货币基金组织可以调用的应急资金将达1000亿美元。但是，东南亚汇市风暴清楚地显示，汇价波动、货币贬值完全是由于一个国家内部的经济表现疲软，或金融体系管理不善，汇价出现波动，其实国家元气大伤是病源，货币贬值只是病因，其他国家在汇市波动时，最多只能向出事国家提供流动现金(但需抵押品)，以应付短期投机者在汇市的袭击行为，但长远而言，这些国家必须重整金融市场，增加本国的竞争力，才能使汇率恢复稳定。例如菲律宾在比索贬值之后，急忙向国际货币基金取得4.3亿美元额外贷款，以前的6.5亿美元贷款也获延期；国际货币基金认为它的改革措施对头的话，9月之后还可以给予额外贷款。

    3.汇市危机来源于发展中国家经济的结构性扭曲。哈佛大学经济系的发展经济学专家萨克斯(J·Sachs)就分析道：(1)发展中国家经济改革和金融系统自由化，引起大量追求高回报的外资涌入，使当地货币汇价攀升；汇价高企不利出口，所以这些外资大量流入非出口部门，尤其是房地产业，造成房地产泡沫现象的同时，使出口业萎靡不振。但是，外资的高回报率始终要靠强大的出口支持，故长远看，货币贬值难以避免；(2)金融市场自由化使一些松绑金融公司进行大量借贷活动，从外国取得融资贷给本地公司或个人，投入高风险的行业或项目也在所不惜，如果政府有拯救破产银行的惯例，这种高风险借贷活动更肆无忌惮；(3)发展中国家的汇率多与美元挂钩，但对美、欧、日的出口额却大致相等。当这些国家的货币近乎随美元升值之后，对欧、日的出口价却日益上升。当地有影响的金融界人士为了持续吸引资金进入，强力支持币值稳定，使偏离的汇价长期不能下调，造成最终大幅贬值的前提。我国虽然不象东南亚国家极其依赖出口，但萨克斯教授对汇市危机的分析对我国吸引外资的政策、经济降温避免泡沫成分也有参考价值。

●风暴后是否雨过天晴?

    在风暴眼中是痛苦的，许多国家已采取措施限制外汇投机，如菲律宾7月29日宣布，将外国银行排除在外汇现货市场之外，以降低本土汇市对美元的需求，舒缓比索承受的贬值压力。但这一措施显然有违背自由市场政策原则之嫌。此外，菲律宾央行还降低直至今年底为止的货币供应上限，M3将由原来的10567亿比索减少到10268亿比索，也就是说仅增长16.5%，而非19.9%，以捍卫比索免遭投机者狙击。

    马来西亚则在8月3日宣布，本地银行与每个海外客户在外汇市场进行的非贸易性互换交易，必须限制于2000万元或以下。8月4日，中央银行进场大量抛售美元吸取马元，导致银行系统严重短缺马元资金，银行长期息率立即高涨，央行随后又注入10亿马币，以缓和利率上涨，而吉隆坡股市则于8月4日周一开市便打破1000点重要支持线。

    这次汇市危机的影响是深远的，短期来看，许多东南亚国家都得忍受货币贬值的阵痛，所负的外债增加，短期不易于国际融资，如香港合和投资兴建的曼谷高架公路及铁路系统便在泰铢贬值压力下，工程与融资渠道受影响(该项目大部分收益将来自于铁路沿线物业，泰铢贬值增加了该项目的日后收益与偿债压力)。但长期而言，却未尝不是件好事，如墨西哥虽然于1995年初受汇率危机，但在外资帮助下，实际GDP增长1996年却达5.1%。按照经典经济学理论，当货币贬值后，国内通货膨胀会上升，国内需求紧缩，入口减少；出口则因为比较优势而增加，稍后由于货币汇率稳定下来而使利率下降，使经济重获新生。仔细分析，各国经济前景又因其结构不同而呈现不同画面。

    1.泰国需重组经济才能获得增长。泰国外债负担严重，接近600亿美元，贬值使负债更大，使整个问题更加复杂，加上大量物业未能被市场吸纳，发展商面临严峻的财政困难，银行坏帐严重。许多分析员已将泰国今年的经济增长率从5%下降到3～4%，甚至0～1%。虽然受国内利益集团左右，泰国对是否寻求国际援助犹豫再三，因为象国际货币基金提供的贷款一般都包含若干条款，如要求泰国减少财政开支，增加增值税，并禁止对有问题的财务及地产公司提供援助等。国际货币基金于8月12日带头筹集了120-150亿美元，作为挽救泰国财政危机的紧急有息贷款(其中香港与中国各10亿美元)，日本为自己在泰国的巨大利益，也向泰国提供最高40亿美元的紧急贷款。同时泰国也于8月5日推出经济振兴计划，其要点包括：(1)稳守泰铢；(2)舒缓资金紧绌的情况；(3)解决地产环节面临的问题；(4)重振金融机构；(5)加快私有化；(6)改善工业环节；(7)增加收入。

    2.外汇贬值有利于东南亚国家刺激出口，引进资金。1985年日元汇率强极一时，使日本资金(和低级技术)大量流进菲律宾、马来西亚与印尼，这些国家的工业因此而起飞。但1995年以来，美元对日元升值30%，泰国等的货币都与美元有某种程度的关联，因此集体对日元升值，使日资失去兴趣中止流入。这次贬值可看作是汇率偏高的调整，只要有效地抑制通货膨胀，不久后投资机会必会浮现，外资可能会再度涌入。开放经济虽然有许多缺点，但无论环境多么恶劣，也不会成为一潭死水!同时贬值也增加出口能力。东南亚各国的情况就象1995年的墨西哥，在比索贬值后逐步重生。即使经济稳健的新加坡，政府似乎也有意让新元贬值，因为强劲的新元增加了商业成本，使投资新加坡的跨国公司经受了巨大压力，影响投资者对新加坡基本经济因素的信心，也损害新加坡在区域的竞争优势。

    3.香港面临竞争力考验。港元在这次汇率风暴中稳若磐石，使香港成为亚洲基金经理在这次货币危机中的避风港，但也有经济隐患。因为港元相对其他东南亚货币无形中升值十几个百分点，即使对比弱势的马克，港元今年上半年已升值5%，这使香港未来经济发展，处于相对不利的环境，在旅游和外资中尤其明显。许多日本、欧洲游客因贬值问题，而转往曼谷、菲律宾等地。6月份日本游客来港，比去年同期下降40%，酒店入住率也跌了15%。同时，香港购物天堂的美誉也因通胀大受打击，连锁影响空运、零售等行业。而在出口方面，香港与东南亚、拉美诸国相比，已失去人工与成本的优势。香港的增加竞争力之道，在于过去强调的创新与企业家精神，利用人才与信息的优势，发展高附加价值的产业。

    4.日本在亚洲担任更重要的角色。日本的外汇储备，其占国际市场的地位和干预市场的经验，使泰国政府竭尽所能游说日本提供援助。日本这次牵头给泰国提供贷款，表明日本将会取代以往美国在区内金融危机所处的主导地位。日本是美国最大的投资者和贸易伙伴，而且区内经济发展和资本流动趋向对日元有利，使美元在亚洲的地位日渐削弱，直接助长日本成为亚洲最后经济支援国。此外，要达到宏观经济稳定，东南亚各国货币都与一揽子货币挂钩，其中主要货币的比重反映该国贸易伙伴的重要性，预计亚洲货币挂钩的比例中日元成份会加大。

    5.中国面临更多的出口、引进资本的压力。人民币汇率在这场外汇风暴中不跌反升，从长远来看，我国出口将受到贬值后的东南亚国家更强劲的竞争，劳动力成本优势将不再，我国应加快技术改造，提升外贸产品的等级与竞争能力。同时，今年上半年外商直接投资大幅下降，新设立外商投资企业9763家，比去年同期下降30%；合同外资金额229.34亿美元，比去年同期下降30%。今后，我国仍将与东南亚等新兴国家争夺投资，引资工作将更为严峻。另外，泰国为中国经济提供的教训是：一个金融环节仍然薄弱的发展中国家，实在不应急于放宽资本帐户的交易限制。

总而言之，投机者们掀起的这场汇市风暴将重组东盟经济势力，未来的版图将直接分成东盟国家(ASEAN)、北亚及大中华三个大区。东盟国家的货币贬值没准因祸得富，越早将暴露出来的经济问题得以解决。由此可见，投机也并非全是破坏行为与“海盗式掠夺”，而是释放出巨大能量将本已扭曲的经济结构归于均衡。19世纪荷兰引发的郁金香狂潮，投机过后使荷兰成为闻名的郁金香王国，郁金香成为其重要出口产品。这种“塞翁失马”的效应可能是索罗斯们在键盘上指挥电子金钱在国际间迅速游走时所没想到吧!             ■