我国的证券经营机构早在80年代中期就已诞生，但是，与国外的投资银行业相比，我国投资银行业的发展还处于初创阶段，发展速度虽然迅猛，但也未脱幼稚之态。国内外投资银行业的差距之大使我国证券界业内人士不得不发出“美林梦”似近还远的感慨。

试论国内券商向投资银行转化的发展方向

中国东方信托投资公司     张渝

正确理解投资银行的概念和范畴

    什么是投资银行?投资银行是证券市场的灵魂。投资银行业在我国市场经济的发展中注定要扮演重要角色。这不仅是因为证券化是国际金融领域发展的总趋势和主要方向，同时，也是因为中国经济迫切要求开发由商业银行提供的间接融资渠道之外的新途径。这条新途径就是通过发行股票和债券等有价证券走直接融资之路，而提高直接融资比例势必带来证券市场规模的急剧扩大。

    我国的证券经营机构早在80年代中期就已诞生，但是，与国外的投资银行业相比，我国投资银行业的发展还处于初创阶段，发展速度虽然迅猛，但也未脱幼稚之态。国内外的差距之大使我国证券界业内人士不得不发出“美林梦”似近还远的感慨。

    要大力发展我国的投资银行业，促进证券经营机构向投资银行方向转化，首先要明确投资银行的概念。通过明确投资银行的范畴，再结合中国的整体经济和证券市场的特色，我们才能更好地选准证券经营机构今后的发展方向。目前，国内证券经营机构还存在着诸多概念上的模糊甚至误解。

    误解之一：投资银行等于证券公司

    美国著名的金融投资专家Robert Kuhn就曾根据投资银行业务的发展和趋势对投资银行下过若干个定义，并认为，将经营一部分或全部资本市场业务的金融机构划归投资银行范畴是比较合适的。照他的理解，证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购、咨询业务、基金管理等都应当归属于投资银行型业务。

    对照Robert Kuhn的定义，我们发现，国内证券经营机构在许多方面还不符合投资银行的标准，其中一个最主要的差距就是业务和客户的单一性。目前，上海证券交易所和深圳证券交易所的会员公司中，大部分中小型公司的业务范围仅限于帮助投资者在二级市场上买卖股票和国债。这些公司只能叫做“证券公司”或者“证券经纪公司”。

    误解之二：投资银行等于证券承销

    国内证券经营机构和西方投资银行发展起点不一样。国内券商是从二级市场起家，从80年代代理发行和销售国库券做起，后来才逐步发展到代理发行和销售股票，代理证券买卖并兼做自营。而西方投资银行是从承销起家，例如，历史最悠久的投资银行之一霸菱公司就是在美国南北战争时期通过承销美国政府债券而得到了大发展。

    但是，西方投资银行起家于证券承销这一历史又被国内证券经营机构片面理解为股票承销就等于投资银行，一些国内证券经营机构将其发行部易名为投资银行部就体现出国内对投资银行的狭隘理解。股票承销是投资银行最狭义和最传统的定义，这一定义排除了当前各国投资银行所现实经营着的许多业务，因而显然已经不合时宜。

    排除了上述两种误解，我们大致可以认为投资银行是个比证券公司更大的范畴，而证券承销只是投资银行的一项核心业务。

向投资银行转化的发展方向

    结合国外投资银行的发展经验和国内证券市场的具体情况，国内证券经营机构要向投资银行转化，可以选择以下几个发展方向：

    1.调整服务对象的格局，将目标客户设定为公司，而不是局限于向普通投资者提供经纪业务。

    将公司设定为主要服务对象有两个方面的内容：第一，服务的公司包括上市公司、待上市公司和非上市公司；第二，要有成为服务对象的主投资银行的意识。在日本，各类企业都有自己的主商业银行，由该家商业银行担当起向企业发放贷款的主要责任，而且，主银行和企业之间存在股权上的联系。那么，在中国的证券市场上，也可以发展主投资银行概念。何为主投资银行?就是一家投资银行全面负责一家企业的资本市场业务，成为企业的总策划。从目前来看，主投资银行的工作包括：第一，提供转制服务，帮助企业建立现代企业制度，将其改造为股份有限公司；第二，提供发行承销服务。主投资银行要配合国家证券主管机关建立辅导期制度的要求，在承销前后实质性地帮助企业进行资产剥离等重组工作，使其适合于发行股票和上市。在承销期，主投资银行担任企业股票发行的主承销人，组建一支高效率的承销队伍，确保企业发行和筹资的成功；第三，提供上市后的“做市”服务。主投资银行利用它在二级市场上的经验，在客户公司的股票上市后，相机买卖，稳定公司的股价，使股价平稳上升，树立公司在二级市场上的良好形象；第四，更广泛地开发咨询服务。包括向公司提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多种咨询服务；第五，策划和参与实施兼并收购、参股、资产剥离等资产重组活动。

    2.在明确服务对象的重心所在之后，相应地对业务的发展重心作出调整。这就是，除了开展承销业务之外，要大力开展资本经营和资产重组业务。而且，要有机地结合承销、配股和资本经营、资产重组，结合初期工作和善后或者后续服务。

    资本运作和资产重组是一个大有可为的市场。而且，上市公司和国有企业对资本运作和资产重组需求迫切。国内证券经营机构面临的是个十分巨大的市场。证券市场方面，国内上市公司数量已经达到700多家，而比照国内8%的实际证券化率(流通市值除以国民生产总值)和国际上普遍的60%证券化率，国内证券化率还有相当大的上升空间，也就是，上市公司的数量还会有质的扩张。这些上市公司中，绩差的需要盘活，绩优的需要扩张，它们均需要开展资本运作和资产重组。同时，国有企业和国有资产存量调整也是一块很大的阵地。逾5万亿的国有资产存量需要富有金融技巧的中介机构去参与甚至指导重组。这方面，境外的投资银行已经先国内证券经营机构而动，象香港的百富勤已身经百战，先后策划了上海实业和北京控股的发行，为地方政府盘活国资提供了不错的思路。

    投资银行在资产重组中的功能：第一，策划功能；第二，筹资功能。筹资功能包括承担收购方的新股票承销和配售业务，以及在并购中提供桥梁贷款；第三，辅助实施资产重组。包括辅助展开宣传和谈判；第四，提供反收购的规划服务。

    3.调整经纪业务的水平。狭义的理解是提供高水平的经纪服务，而广义的理解包括发起和管理各种共同基金。

    很多券商已经在开始探索经纪业务，例如，武汉的证券经营机构中已经出现了不少证券经纪人。由于中国金融制度的不完善，经纪人制度的建立也遭到一些困难，并导致擦边球行为严重。这在当前是无法避免的，但我们并不能因噎废食，经纪人制度必须要逐步探索。在国内发展和完善经纪人制度，比照国外的经纪人体系，有两项工作可以做：第一，建立金融分析师制度，通过考试和发证提高经纪人业务水平和规范经纪人行为；第二，发展行业经纪人。随着国内上市公司数量的急剧增加，上市公司的行业特征日益凸现。为了对上市公司作出更准确的分析，分析人员需要对行业经济有深入的了解。同样，经纪人要能够良好地对一个上市公司进行把握以向投资者进行推介，他也应该对该上市公司所在行业的景气度、行业内部结构等有清晰的了解。

组建共同基金可以理解为证券业经纪制度的深化演绎，因为作为基金管理人的投资银行只收取基金的管理费，而将所有的剩余收益归基金投资者所有。随着市场规模的扩大，市场规范程度的提高，当前国内证券市场已经明显地开始由昔日的投机市场向投资市场转化，由野蛮资金炒作时代转向文明资金投资时代。这一转轨时期的一大特征和标志就是开始迎来和国际逐渐接轨的投资理念，沃伦·巴菲特、彼特·林奇等一批西方投资家的稳健投资理念随着他们本人的传奇被介绍到国内，并为国内的有识之士所接受。同样舶来的还有对基金的认识。可以预见，基金将成为今后几年散户投资者的投资载体，同时，基金在全体投资者结构和机构投资者结构中的比重将会稳步上升。这是因为，基金的发展有几大优势：第一，基金可以避免广大散户入市所造成的人力资源浪费，且基金比散户投资者具有规模和资讯上的优势；第二，基金能够提高股市的理性投资者基础；第三，基金的培育也有利于加强对上市公司的监督，形成良好的公司治理结构。当然，国内证券经营机构在向投资银行转化过程中，在发展共同基金方面，还要依据中国的国情，在基金组建、架构上作出适当的创新。     ■