中国证券商既是证券市场的开拓者，又是市场的主体和脊梁。在中国证券市场的特殊背景下，面临着严峻的挑战和巨大的风险，因此如何防范和化解来自方方面面的风险始终是中国券商永恒的主题。

 

证券商风险控制体系的建立

 

大鹏证券   徐卫国

 

中国证券市场是“摸着石头过河”的渐进式改革模式的典型产物。回顾和反思中国证券市场的产生过程，就会发现其具有两个显著特点：

1.中国证券市场是中国所有制改革和价格改革等领域取得了某些突破后，在金融体制改革和功能的改革严重滞后的情形下作为突破“金融压抑”的试验而建立的;

2.中国证券市场是宏观经济改革取得重大突破后为配合微观经济改革，特别是企业股份制改造和现代企业制度的建立而设立的。

这种特殊的发展背景，导致了同西方成熟的证券市场相比，具有显著的差别：

首先，股份制公司制度在西方国家产生的原始动力是企业规模超出了独资或合伙经营的财力后，面向社会广泛集资进行参股经营，其优越性主要在于股份公司制度是实行法人财产制度和法人治理结构。而我国企业目前实行的股份制改造是在原有的高度集中统一的计划经济的基础上进行的，试图通过股份制，实现企业的政企分开、两权分离、产权分离，建立独立的法人实体。与西方国家相反，股份制是人为产生、逆向生长的。另外，我国证券市场这种非自发产生和非自然演进的特点，决定了其“先天不足”:在有关法律、法规、制度、技术手段都不具备的情况下，证券市场过早地产生了，导致其功能上必然存在缺陷。生存压力迫使市场主体通过一系列权宜之计暂时回避了尖锐的矛盾冲突，因此，目前困扰中国证券市场规范化发展的各种棘手头痛的问题几乎都是与“历史遗留问题”有关:为了不动摇公有制的主导地位，将股份公司的股权划分为国家股、法人股和个人股，只允许个人股流通，使巨额资金操纵市场成为可能，并形成了分股流通的巨大压力。为了既吸引外资又限制境外资本对我国股市的控制，设计了A、B股双轨运行的机制，造成了同股不同价的隐患和B股市场的尴尬局面。为了防止因股份制试点失败而对国民经济造成不良后果，早期大多选择与国计民生关系不大的行业和小型企业进行股份制改选，形成了市场规模小、上市公司业绩参差不齐、行业分布不均匀、难以充当国家宏观经济晴雨表的被动局面。至于证券法制建设滞后而造成的不规范运作，因改革措施不配套而导致的证券市场孤军作战等矛盾更是剪不断理还乱。

作为这种特殊背景下的中国证券市场乃至资本市场的中介机构的中国券商，既是中国证券市场的开拓者，又是市场的主体和脊梁，因此如何防范和化解来自方方面的风险始终是中国券商永恒的主题。

中国证券商目前所面临的风险

证券市场是以高风险、高收益为显著特征的市场。这种特征是由所拥有的以下四个特点所决定。

1.现代计算机技术的应用可分秒之间导致巨额资金损失

当代计算机的普遍应用，使联网交易无纸化交易先进手段大大提高了交易速度和信息传递，这一方面加速了资源的组合，另一方面，也使某一错误信息在分秒之间导致巨额资金损失。显然现代证券市场巨额交易的风险大大高于柜台交易的风险。

2.人们对市场的同向预期可能造成股市过度投机

由于人类普遍存在的“从众”心理，加之在信息不完全条件下，人们常常会对证券市场产生相同或相近的预测结果，从而作出相同的预期，这种同向预期可能造成股市过度投机，引发了股市暴涨或暴跌的风险。

3.信息的不完全性和时效性，使内幕交易成为可能，从而导致股市动荡和风险积聚。

信息是人们对未来预期的依据，而在信息不完全的条件下，少数人可以通过预先信息操纵市场进行内幕交易，造成市场扭曲的信号，欺骗误导投资者，从而导致股市动荡和风险积聚。

4.股价反映实物资本的虚拟运动，首先受市场因素影响不可能反映实物资本的内在价值时，股市的波动就会加大，风险由此增加。

虚拟资本的运动具有一定的独立性，股价反映实物资本的虚拟运动，它应受实物资本内在价值的制约，但它走向市场后，会表现出与实际资本相异的独立运动。当由于市场因素影响，股价严重背离其内在价值时，就会造成剧烈波动，风险也就相伴而生。

如前所述，中国证券市场比发达国家的证券市场具有更高的风险性，不但存在上述四个方面的特点所形成的证券市场一般性风险，而且还存在由我国证券市场目前所处的发展阶段所形成的特殊性风险。归纳起来我国股市有四大风险:

1.政策风险

中国证券市场之所以能在短短六年里发展如此之迅速并为世人所瞩目，在很大程度上归功于管理层的政策推动，更确切地说，应归功于管理层那些顺应证券市场运行的客观规律的政策的推动。但由于我国正处于由计划经济向市场经济的转轨期，证券市场发展的初级阶段，管理层在政策力度的把握、政策的连续性、政策发布的时机选择等方面缺乏经验，市场参与者和投资者心理不成熟造成对政策的误解，不法之徒钻政策的空子等都可能带来政策风险。有学者曾在1996年初对中国股市异常波动的影响因素进行定量统计分析，证明政策因素是引起中国股市异常波动的首要因素，占总波动的59.4%，去年年末的股市暴跌更是最好的例证。

此外，由于约束证券市场及市场主体的《证券法》迟迟没有出台，也没有形成一套相对完善和稳定的法规体系，加上国家对政策的朝令夕改，管理的政出多门，使循规蹈矩的券商经营和业务拓展举步艰难，时时担心踩上“地雷”，逾越“雷池”。而“胆大包天”的券商就敢“为所欲为”，“兴风作浪”操纵垄断市场，以牟取暴利，破坏了“公平、公正、公开”的原则，助长了过度投机之风，败坏了券商的声誉，也给券商的生存和发展带来了极大的危害。

2.供求失衡风险

股票市场供求的矛盾在我国由来已久，有学者甚至认为我国股市的发展可以理解为供求失衡的历史，每当供求严重失衡时都会导致股价剧烈波动。去年五月以来在央行二次大幅度降低存贷款利率和停办保值储蓄，宏观经济形势趋好等利好因素刺激下，股市供不应求的矛盾激化；1997年上半年国家继1996年100亿新股发行额度后，又增发50亿新股额度和40亿可转换债券，紧接着又确定了1997年300亿新股额度，而同时又下达了《禁止银行资金违规流入股市》的规定，建立国债统一托管等一系列抑制需求的措施。股票市场又出现连续下跌持续低迷的局面，使人们不能不又有了新股上市即跌破发行价以及承销的股票发不出去的担忧。

应该认识到：供求失衡的矛盾，将在一定时期内在左右着中国股市。因此解决这矛盾的方法、手段和艺术会在相当程度上决定着中国股市的未来走势和走向。

3.企业风险

股票市场应当发挥评价企业，监管企业的作用，特别是中国股市还应当促进国有企业转换经营机制，然而中国股市在这方面的作用着实令人失望。尽管众多上市公司及其管理层已经开始体验到异彩纷呈的资本市场所特有的压力和魅力，对于资金的筹集分配和运用认识大为深入，开始培育起股东意识和股权意识，但从总体上看，企业经营机制并没有得到根本的转变，上市公司存在种种不规范行为，上市公司可以做假，经营业绩、信息披露可以掺假，审计、评估等可以护假，媒体可以传假，甚至政府文件也可以造假。由于“假冒”总是与“伪劣”紧密相连的，一个充斥着假冒伪劣“商品”的市场不用说蕴藏着极大的风险。

4.市场缺陷风险

如前所述，由于我国证券市场的“先天不足”，而导致我国股市存在发展不完善，法律法规不健全状态决定的市场体制性风险，其主要体现在：法律法规的不健全给一些胆大妄为者留下了法律的漏洞和间隙，“额度发行”使股票的发行充斥着“条块分割”的行政色彩和对市场产生很强的干预力，机构投资者投机意识浓厚，中小个人投资者暴富心理严重使股市“炒”字成风，存在过度投机的心理冲动。由此种种，由市场缺陷引发的体制性的风险是我国证券市场风险的根本所在。

通过总结以上所述, 我们对证券市场普遍存在的风险和我国证券市场所特有的风险有了一定的认识，应该说这些风险对于券商本身来说是来自外部的不可控制风险，是券商无法依靠自身的力量“孤军奋战”就能消除和防范，需要中国证券市场各个层面齐心协力，拿出中国证券市场开拓者敢吃“螃蟹”的勇气和胆略去跨越许多观念上的障碍，扫除一些认识上的误区。分阶段、多途径、有区别地解决历史遗留问题，按重点、分步骤、有针对性地释放股市积聚的危险能量，使股市与宏观经济建立起一种一荣俱荣、一损俱损的唇齿相依的联系。

在此同时，作为证券市场脊梁的券商还应更清醒地意识到自身的原因所形成的风险，即可控风险，主要有以下几类:

1.经营风险

这主要是投资银行业务承销新股和配股发行失败的风险，证券自营业务因投资决策失误或因业务人员从事内幕交易、违法违规操作而造成巨额损失的风险，委托理财业务可能出现的委托资产到期无法让渡所有权的信用风险和不可预测因素造成的资产损失的风险，此外，业务往来中金融诈骗的风险，重大项目投资或新业务开拓决策失误而导致的风险。

2.管理风险

伴随着分支机构的不断增加，而出现的管理不善，个别营业部违法违规或超范围经营所引发的风险，少数管理者或业务人员越权操作，弄虚作假而造成严重经济损失的风险。

3.营运风险

主要反映在证券交易的电脑系统出现故障、业务人员工作疏漏造成交易差错，资金柜台备付金不足等形成的风险。对于以上三类风险，我们认为完全可以通过券商风险控制体系的建立来杜绝防范化解。经过三年多的实践，我公司初步摸索和尝试建立了一个行之有效的风险控制体系。

证券商怎样建立风险控制体系

1.管理体系的科学化——建立"三个三"管理模式

对于置身于高风险的金融服务行业的券商来说，其全部运作贯穿于两条主线之中：一是经营；二是管理。离开了经营，管理就是无的之矢，离开了管理，经营就是无舵之舟。一个经营上成功的券商也一定是一个管理上得力的券商。我公司在建立之初就严格按现代企业制度的要求，依照公司法来规范运作，始终把管理摆到与经营同等的位置来抓，并经过不断摸索，提炼建立了“三个三”管理模式。第一个“三”即即建立股东大会、董事会，经营班子三个决策层。作为股份制有限责任公司，股东会是公司最高权力机构，依法对有关公司发展的重大事件行使决策权。董事会是股东会的执行机构，代表股东会行使对公司重大事件的决策权力。公司经营班子在董事会领导下具体负责关于公司的日常经营管理方面的决策运作。通过三个层次决策管理制度的确立，不但有效地增强了公司决策层的责任感，而且使公司各项决策责权明确、层次分明，大大促进了公司决策的民主性和科学性，避免了重大决策失误。

第二个“三”，叫做三级授权经营，即公司法人代表对各中心级业务部授权，各中心级业务部门对营业部转授经营权。这样就通过一级法人、二次授权，达到了三级授权经营的目的。三级授权经营，不是简单的权力下放，而是经营指标和经营责任的层层分解，管理任务的层层落实; 因而，授权的过程实际上是经营与管理的有机结合，责、权、利紧密地结合的过程。这有效地解决了区域性总部、各营业部具体从事什么业务，怎样从事这些业务的问题，由于总公司设立的各区域总部及其下属的营业部都不具法人资格，况且各地区有各地区的特点，在经营中如果各区域总部及其下属营业部不能结合当地市场的实际情况，因地制宜地灵活经营，就难以立足。因此，三级授权式经营模式既有力保障了公司下属营业部经营的合法、合理性，又提高了其经营的灵活性和效率，还防范了下属营业部可能造成的经营风险，使公司经营层始终充满活力。

第三个“三”，叫做三条线管理，即业务线、财务线、行政线三线管理。三线管理，从横向分工而言,业务线处于企业经营的前沿，但它要接受财务、行政二线的监控，但同时财务、行政线要为业务线提供各种服务。从纵向联系而言，从公司本部到中心级业务部门再到基层营业部，三级经营主体内部的业务、财务、行政三条线，又是上下对应的管理与制约关系。

通过“三个三”管理模式的建立，整个公司系统就形成了一个紧密相连的网状结构，在这张“网”中，各部门一方面保持各自运作的独立性;另一方面，又互相联系，互相制约，规避管理风险，确保了各项工作有条不紊地朝着既定的奋斗目标进行。

2.管理手段的现代化——实行电脑化、网络化管理

处于现代高科技广泛运用的信息化时代的券商，仅有科学的管理体制还是不够的，必须辅之以现代化的先进管理设备和手段。为消除电脑系统出现故障引发的营运风险，我公司采用先进的服务器双工技术、高品质网络设备来加强硬件设施，同时，通过细化操作流程，做好系统数据的备份工作，建立集中的异地数据备份系统，严格执行内部管理、规章制度等一系列措施，做好软件服务。

此外，我公司及早意识到了网络时代的到来对证券市场的影响不可估量，它取代了原有的发行模式、交易模式、清算模式，引发了流通与支付手段的革命，加速了证券市场迈向国际化、自由化的进程。我公司瞄准了网络化这一发展趋势，大胆决策，毅然投巨资建立了以小型机为主服务器的管理信息网络。这一管理信息网络的功能主要有：

(1)通过网络获取全国范围内公司分支机构的动态和静态资料，以及时把握各分支机构的经营动态；

(2)将全公司的有关经营、财务等方面的数据集中，便于监控以防范风险；

(3)将公司所有的文档资料(研究报告、研究论文、公司主承销或推荐上市的公司的相关资料、上报给有关上级主管部门的文件等)统一管理，以便资源共享，提高工作效率；

(4)建立远程通讯，使在全国任何一个角落都能保持同总公司和各分支机构的联系，及时传递信息。

管理信息网络的建立，不仅实现了管理手段的现代化，也为科学的管理体制奠定了坚实基础。

3.经营方式的集团化——以本部为核心，以七个区域管理总部为辐射点，形成遍布海内外的业务网络

本世纪末、下世纪初是我国资本市场发展的黄金时期，面对跨世纪的发展机遇，有眼光的券商应当从现在起就从思想上、组织上、人才上、技术上、财力上作好充分准备，以应付国内同行，甚至国际重量级券商的挑战和竞争。集团化经营应该是中国大券商的发展趋势。公司在全国性大型证券公司的框架基础上，已建立起了北京、上海、大连、重庆、武汉、深圳、香港七个区域管理总部。公司将以七个区域性管理总部为辐射点，以遍布全国的数十个基层营业部为依托，形成覆盖东北、华北、华南、华东、西南等广大区域的全国性营业网络网络和以香港分公司为海外总部的国际业务网络，实现规模化经营。同时，随着各类分支机构数量迅速增加，公司将风险防范放在首要位置，极力推进公司各环节、各层面的风险监测和风险预警，切实做到防微杜渐，防患于未然。公司经营班子未雨绸缪，在仔细分析和研判宏观经济形势、行业发展趋势，总结公司以往经营经验的基础上所采用的“分散、抵销、资本储备、限额”的做法，以业务经营的多元化，投资银行业务、经纪业务、资产管理业务的不断法人化，来分散和抵销风险。并建立了风险准备金制度，即每年按当年公司税后利润的10%提留风险准备金，按股东的出资比例将其记入股东名下，风险准备金达到公司注册资本的50%时不再计提。公司还对该项基金制定了专门的管理办法，在正常情况下，公司将这笔基金投资于低风险、变现能力强的项目，如购买国债等，从而保证该笔资金的稳定增值。公司一旦出现不可预测的风险，即利用此准备金进行化解。通过这样提取风险准备金，就将一部分应付给股东的利润由负债转为股东权益，提高了资本充足率，增强了公司抵御风险的能力。■