深市发展的历史轨迹显示，通过数年的规范化建设和近来大刀阔斧的改革，深市将在宏观经济面好转和九七香港回归的大背景下再度崛起。

深圳证券市场将再度崛起

海   峰

    深沪两大证券市场，作为中国证券市场的主要组成部分，在五年多的发展中，虽然其中不乏曲折艰辛，风风雨雨，但终归是高速发展的五年。从最初的几个交易品种到现在的几百个交易品种，从最初的几家会员到现在的几百家会员，从最初的股票实物交易到无纸化交易，从人工白板撮合到电脑撮合，从人工报盘到电脑报盘，无一不显示着中国证券市场坚实的发展步伐（附表：深交所电脑工程大事记）。深沪两地在发展中相互借鉴，相互学习，不仅促进了各自市场的发展，而且也促进了中国证券市场的规范化、国际化。在新一轮证券市场大发展中，深沪两地将会如何表现？我们通过考察两地证券市场的历史来探讨此问题。

    首先来看两地证券市场的发展背景及两地组织架构的演变。在两地交易所成立之前，虽然两地证券市场已经有了相当的发展，但两地发展重点是不同的。上海方面，以万国证券为代表的经营机构，主要以国债为经营重点，上海证券交易所成立的初期，也基本以国债为其重点，当时市场有这样的说法：“国债市场在上海，股票市场在深圳”，但上海交易所的定位较明确，交易所始终作为市场的组织者，市政府及主管机关对其干涉较少。在其证券市场几年的发展中，交易所起到了核心作用，虽然根据业务发展的需要，衍生出登记结算公司，也是其全资子公司，体制关系一直较顺。而深圳证券市场的体制则经历了几个阶段，由于深圳证券市场在深交所成立之前已有了相当的发展，不仅有以特区证券为代表的一批券商机构，而且也已成立了登记公司，因此，虽然大家对成立交易所集中交易已达成共识，但对交易所在证券市场中的地位还是认识不足，因而就有了具有深圳特色的“三足鼎立”之说，并把“三足”分别解释为交易所、登记公司、证券商。后来改变提法为“以交易所为龙头，以登记公司、证券公司为辅助”，但始终未能理顺体制。直到去年，深圳市政府新一届领导班子痛下决心，由市政府出面协调改造登记公司为深圳证券交易所的全资子公司，并明确市证管办、交易所在证券市场中的分工，才彻底解决了几年来未能解决的体制问题。

    第二，考虑双方发展策略的演变。在1990年到1991年时，深沪两地的证券交易所，事实上还是为各自区域的证券市场服务。在两个交易所挂牌的上市公司都是深沪两地的本市公司，而两个交易所的会员也都是本地会员，上海以债券为主，深圳以股票为主，直到1992年发表了邓小平同志的南巡讲话，才迎来了其第一个高速发展期，深沪两交易所才有了异地会员及异地上市公司。面对大发展的机会，上海采取的是“先求发展，再讲规范”的发展策略，大力吸纳外地公司来上海上市，大力吸纳外地会员来上海开业，抓住了证券市场大发展的历史机遇。而深圳方面由于其股票市场的发展较早，因此在1990到1991年，甚至在1992年也基本是中国股票市场的主战场，但由于早期的发展策略是“先求规范，后讲发展”，特别是经过1992年“8.10”事件的发生，更使得管理层“稳”字当头，对外地会员及外地公司来深开业、上市审查较严，这一方面使得那一个时期来深上市的上市公司质量较高，形成了后来所说深市上市公司较优的特点。另一方面也因此未能充分把握大发展的良机，使得与上海方面在会员数目及上市品种上拉开了距离。1994、1995年开始调整发展策略时，又由于体制的不顺，使得很多工作的开展遇到了障碍，与上海方面的距离越拉越大，已到了生存危机的地步。

    第三，考察交易方式的演变。从历史上看，上海方面较早采取了较符合中国国情的交易方式，自从抛弃涨跌停板机制后，首先采取了逐笔撮合成交法，成交按股数计算，无零股问题，价位按１分钱来处理，这些都可以说是在符合“三公”原则下活跃股市的交易方式，因此，上海的证券市场显得较活跃，其股价上下波动较大。反观深圳方面，虽然首先抛弃了涨跌停板制度，但又在电脑撮合程序中增加了“笼子”和“袋子”。所谓“笼子”即是股价的上涨下跌必须达到一定量以后才能推动价位的变化，而所谓“袋子”即是申报价有一个有比较范围，超范围的进入不了撮合机。“笼子”的概念，事实上是一种变相的涨跌停板制，而“袋子”的目的是保护投资者误操作问题，但从效果来看，则限制了股价的自然波动，减少了成交机会。另外，长时间维持５分钱一个价位，也不灵活。这些都使得前几年深市的股价的活跃程度不如沪市。

    第四，分析登记清算模式的演变。上海证券市场一直实行股份一级托管模式，证券代码号全国统一，投资者可以在全国任一个开通上海证券交易的地方通买通卖，直到最近，才把通买通卖改变为指定券商处交易，该方式给投资者买卖上海股票提供了极大的方便。而深圳方面，一直实行二级托管方式，而且在发展异地会员、上市公司时，也扶持了一批异地登记公司，证券代码号及股份清算授权异地登记公司负责，这就使得深圳证券代码号不能全国通用，又由于增加了异地登记公司这个中间环节，使得股份转托管较花费时间，把股份从一个券商处转到另一个券商处，需费时几天甚至十几天。这使转托管名存实亡，因为在转托管过程中，其股价是被冻结不能买卖，增大了风险，也限制了投资者投资深市的热情。

    综上所述，我们看到1992年之前深圳证券市场作为中国股票市场的主战场原因主要是由于深圳得改革开放之先风，股票市场起步比沪市早；而后来慢慢落后于上海证券市场，则主要是深圳未能抓住大发展的机遇，管理层受“8.10”负面影响较大，在发展策略上未能放开手脚，又由于体制的不顺，使得效率较低，在具体的交易、登记结算方式上，则过分强调了安全，束缚了股市的活跃。在新一轮的发展中，笔者认为深圳证券市场将会重新崛起。理由如下：

    首先，证券市场抛去“试点”的帽子后，已纳入全国经济运行体制中，随着“九五”计划的启动、保值储蓄停办、存款利率的降低都预示着中国经济将迎来其高速发展期，作为经济运行晴雨表的证券市场自然会有一番作为。而深圳市地处中国市场经济最发达地区，又处在对中国政治、经济具有深远影响的“1997香港回归”的最前沿，其证券市场对经济的预先反应最为敏感，其热点也持续得久，因此从大环境来讲深圳更为有利。第二，深圳市证券市场管理层，已经走出1992年“8.10”事件的阴影。去年新一届市政府领导班子产生后，即对证券市场高度重视，主管证券的市领导上任后就深入调查研究，会同有关方面研商振兴深圳证券市场的方法，采取大刀阔斧政策，理顺了长期困扰深圳证券市场发展的体制问题，采取了一系列活跃股市的措施。而且，由于深圳证券市场虽然在一级市场有过“8.10”的教训，但在二级市场一直较规范，也为今天的发展奠定了良好的基础。重组后的深交所在新一届领导班子的领导下，上下齐心、改进作风、强化服务，出台了一系列活跃市场的措施，其中最值得称赞的就是在各地组织的深交所服务周，及评选“深市十佳上市公司”和20家绩优公司。通过服务周活动，宣传了深圳证券市场有关常识，增强了大批投资者对深圳市场的兴趣。20家绩优公司的推出，既对上市公司是一种促进，又为尚未熟悉深圳市场的投资者提供了投资依据，促进了市场的良性循环。而上海方面，由于前几年的发展已先深圳一步措施到位，目前没有办法再出台一些实质性利好。而且由于前几年的二级市场相继发生过“长虹事件”及“327事件”，使得上海证券市场有关管理层也不得不关注市场的规范化问题。因此，从发展的阶段性来讲，深市的发展势头比沪市强。

    第三，深圳证券市场经过近几年的改进、建设，特别是随着去年以来几大市场改进措施的落实，包括逐笔撮合规则的内存撮合系统项目、全国统一证券帐户卡项目、调整交易单位并实现实时零股交易项目、股份二级托管改为一级托管模式项目，全国范围内实现转托管T+1到帐、高速单向卫星行情、资讯广播网扩容工程项目等，已使得深圳证券市场的交易清算方式既具有上海方面的灵活，又保持了自己的安全传统，可以讲在交易清算方式上已优于上海方面。相同方面有：集合竞价，逐笔内存撮合，1分钱1个价位，零股实时交易，全国统一证券帐户号，一级股份托管等。最大的不同就是深圳以无形席位为主，而上海则以有形席位为主。无形席位与有形席位相比有如下优点：申报速度快，安全性高。无形席位意味着券商与交易所之间是通过电脑联网，因此，申报容量大，速度快，不存在抢跑道问题，而且券商可以通过电脑程序对资金的管理设定管理权限，即时监控，资金运作安全度较高。而有形席位，由于是人工电话报盘，速度较慢，容易出现人为差错，在股市火爆时易出现抢跑道问题，券商出于自己的利益考虑，往往优先服务大户，容易引起纠纷。而且所有的工作都需要通过出市代表来做，无法实现电脑监控，分级管理，只有靠出市代表的觉悟来保证安全性。因此深圳的交易方式已先进于上海。

    第四，深圳证券市场管理层从去年开始的一系列市场建设措施得到了市场的认可，价格开始向其价值回归。随着参与深圳证券市场的投资者越来越多，深圳证券市场方便快捷的交易方式及挂牌的优质股票也逐渐为投资者所认识熟悉，这又反过来吸引了更多的投资者参与，使深市得到了良性循环，获得了市场向好的趋势。

    因此，伴随着中国宏观经济转好，新一轮经济的启动，中国证券市场将迎来其第二个发展高潮，深圳证券市场将再度崛起。                       ■