文/彭景华 深交所策划国际部 

2009年即将过去，岁末回首，美国这个2008年全球金融危机的始作俑者，其证券市场在2009年有哪些亮点可圈可点？采取了哪些应对金融危机的监管改革举措？美国证券市场表现怎样？市场发展情况如何？带着这些问题，我们对美国证券市场进行了较为系统的梳理。

一、市场总体表现

2009年，美国经济走出低谷推动股指触底反弹，但经济复苏基础不稳，影响了股市的全面恢复。数据显示，美国政府在金融危机爆发后实施的七千亿美元救助等一系列计划，初见成效。美国经济于2009年第一季度触底回升，GDP第一季度录得最糟糕的负增长6.4%，第二季度有所好转录得负增长0.7%，第三季度终于在连续四个季度负增长之后转负为正，实现2.8%的正增长。

美国宏观经济的逐季复苏，推动股市向好。纽交所和纳斯达克市场2009年均走出一轮触底反弹行情。3月9日，道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数双双跌至金融危机以来的历史低位，分别收报6547点和1268点。随后两市股指震荡上行，12月15日分别攀升至10452点和2201点，较年初的9034点和1632点分别上涨约20%和40%。同一时期，上证综指和深证成指，分别上涨约80%和110％。

但是，美国经济复苏的基础不稳固，10月失业率升至10.2%，创26年来最高水平，显示美国企业经营状况不乐观，雇用形势严峻，导致居民股票投资意愿持续低迷。作为经济晴雨表的美国股市，较为直观地反映了这一经济态势，总市值在股价上涨的带动下有所增加，但是股票交易的活跃程度和企业的融资活动并未完全恢复。2009年11月底，纽交所和纳斯达克两个市场上市公司总市值为14.6万亿美元，较上年同期的11.4万亿美元增长25.86%。今年截至11月底，两市股票总成交金额43.3万亿美元，较上年同期的66.1万亿较少34.5%；两市IPO融资216.6亿美元，较上年同期的447.4亿美元减少51.59%。

二、监管改革举措

美国政府力推金融监管全面改革。“百年一遇”的金融危机促使美国启动监管改革，政府成为这次改革的主要推手。奥巴马总统上任后表示，美国从金融危机中学到的经验就是“20世纪的金融监管不适用于21世纪的市场”，强调美国必须全面改革目前的金融监管体系，制定更严格的监管制度。

12月11日，美国众议院通过奥巴马政府金融监管改革法案。新法案主要涉及改革监管架构、加强市场监管两个方面。一是新设金融稳定局、金融机构监管和消费者金融保护局、全国保险监督局，强化监管组织架构；二是紧紧围绕防范系统性风险和保护投资者的核心目标，着力加强对冲基金、银行控股公司、场外衍生品、信用评级机构和上市公司治理的监管。

与此同时，美国证监会和商品期货监管委员会层面的改革也在大力推进。

一是新任主席到位，推行严格监管。奥巴马总统上任后不久，就提名沙皮罗为美国证监会新任主席。沙皮罗于1月27日宣誓就职时承诺，要复兴美国严格的金融监管体系，加大执法力度，强化问责制，充分保护投资者。另一个监管机构的重要角色----美国商品期货交易委员会新任主席的提名，也于5月19日获得参议院通过，结束了该职位自2007年以来长期空缺的局面，增强了商品期货监管机构的力量。金斯勒出任美国商品期货交易委员会新任主席后，公开表示支持增加衍生品市场透明度和从严限制投机头寸，并承诺加强监管。

二是美国证监会和商品期货监管委员会明确分工、加强协调。根据众议院通过的奥巴马政府金融监管改革方案，美国证监会和商品期货监管委员会将共同参与对信用违约掉期（CDS）市场的监管，两者的分工如下：基于整体指数的CDS归商品期货监管委员会监管，基于单只股票或涉及范围较窄指数的CDS归美国证监会监管。同时，两个监管机构还通过举办联席听证会，协调市场监管。

三是证监会强化组织结构，加大风险监管和投资者保护力度。7月27日，美国证监会成立投资者顾问委员会，负责投资者保护相关事宜。主要职责包括，就证券投资者关切的问题向证监会提出决策参考意见；向证监会反映投资者对监管的观点；从投资者角度出发，就监管规划提出建议。证监会主席沙皮罗表示，投资者顾问委员会的设立，将强化证监会作为投资者保护神的角色，使证监会有了一个崭新的重要渠道接触投资者，更广泛地倾听投资者的呼声。此外，美国证监会还于9月16日成立了“风险、规划和金融创新部”，负责风险和金融创新的监管事务，以及经济分析和风险评估，强化证监会的监管功能。

四是证监会招聘“一线高手”，提升监管实践能力。4月30日，美国证监会启动“专家计划”，招聘市场一线经验丰富的金融专家加入证监会，帮助提升证监会在新形势下对资本市场复杂业务和产品的风险识别和评估能力。证监会主席沙皮罗表示，经验老到的金融专家深谙市场一线的具体运作，他们的加盟，将使证监会跟上华尔街的发展步伐，以便提升监管实践能力，有利于采取与时俱进和有的放矢的监管行动。

三、市场发展情况

（一）交易所层面的发展情况

为应对金融危机和日益激烈的竞争，提高核心竞争力，美国国内的证券交易所2009年着力推进交易所整合的持续完善，深化多层次市场建设以及强化上市公司服务。

一是交易所行业整合的持续完善与新交易所的形成。美国证监会信息显示，美国目前拥有自律监管组织资格的八家证券交易所，包括纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、美国证券交易所（Amex）、波士顿证券交易所、美国国际证券交易所、美国国家证券交易所、NYSE群岛交易所和费城证券交易所。通过整合，美国的证券交易所行业集中度提高，形成了以纽交所和纳斯达克为首的两大交易所集团。其中，纽交所先后合并了群岛交易所和美国证券交易所（Amex）；而纳斯达克则将波士顿证券交易所和费城证券交易所纳入囊中。

2009年，交易所行业整合持续完善。在纳斯达克OMX集团方面，1月20日将费城证券交易所的期货市场更名为“纳斯达克OMX集团期货交易所（NFX）”，凸显交易所整合的成果，着力发展衍生品市场；10月15日推出费城证交所的改进方案，计划推行“价/量优先”的创新交易制度，将其打造成有别于“时间/价格优先”传统市场的创新市场。在纽约泛欧交易所集团方面，3月18日将其美国地区的另类市场“NYSE Alternext US”更名为“NYSE Amex”，利用美国证券交易所（Amex）这个知名品牌，着力发展另类市场。

值得关注的是，交易所行业的整合，一方面提升了交易所的协同效益，另一方面，也令交易所的客户们认识到交易所的垄断可能会损害他们的利益，甚至构成生存威胁。为此，交易商等交易所的客户们纷纷联合起来，自己组建交易所，试图打破垄断，维持竞争环境。

2009年9月14日，由高盛等组建的Direct Edge股票交易平台提供商，向美国证监会提出交易所执照的申请。由花旗、摩根大通等联合组建的ELX期货交易所，于今年5月27日获得美国商品期货交易委员会正式批准。此外，由花旗银行、瑞士信贷等机构支持的另类交易系统BATS，也于2008年8月获准注册成为美国全国性的证券交易所。

二是深化多层次市场建设。目前纽交所和纳斯达克都在积极推进自身多层次市场的建设。其中，纳斯达克的多层次市场进一步向纵深发展，于2009年第四季度增添两个低端市场新成员。9月8日，纳斯达克OMX集团携手高盛、摩根大通等九大金融机构联合成立“门户联盟”（类似于我国的股份报价转让系统），为非注册证券提供协议转让平台。10月14日，纳斯达克OMX集团宣布成立另一个新市场“BX”，为无法满足现有上市条件的企业提供融资和交易渠道。“BX市场”将主要面向目前在OTCBB或者“粉单（Pink Sheets）市场”等场外市场挂牌转让的公司，以及纳斯达克和美国其他交易所的退市公司。

与此同时，纽交所也加快了多层次市场的建设步伐。传统上，纽交所号称执行“全球最高的上市标准”，并以此为荣。但是，每年在美国上市的公司里面仅有三分之一能够满足“全球最高的上市标准”，另外三分之二的上市资源流失到别的交易所。周边市场日趋激烈的上市资源争夺战唤醒了纽交所，再加上交易市场竞争的炽热化，导致其收入不断被蚕食，因此，盈利的迫切性促使其改变观念，希望设立门槛较低的市场，从上市资源的争夺战中分得一杯羹。2006年收购“群岛交易所”之后，纽交所立即推出了纽交所高增长市场“NYSE Arca”（相当于中小板市场）。2008年10月，纽交所完成对美国证券交易所(Amex)的收购,并于2009年3月18日宣布将经过整合的Amex打造成另类市场。至此，纽交所多层次市场框架已经形成。

三是强化对上市公司服务。2009年，纽交所和纳斯达克紧紧围绕改善公司治理和投资者关系，继续加大对上市公司的服务力度。5月19日，纽约泛欧交易所集团宣布计划为上市公司提供名为“ASSET 4 Assetmaster Executive解决方案”的新工具，帮助上市公司进行有效的风险管理，完善公司治理，同时强化社会责任。5月28日，纽约泛欧交易所集团宣布携手独立研究机构，为纽交所主板市场及其美国另类市场“NYSE Amex”的上市公司提供独立研究报告，并向所有投资者开放，以增加透明度，密切上市公司与投资者关系。与此同时，纳斯达克启动了对上市公司的研究报告免费服务。针对中小型上市公司的研究报告日渐稀少，进而导致公司股票缺乏流动性，纳斯达克6月8日宣布携手Morningstar公司，免费为其3600多家上市公司提供股票研究报告服务，并通过交易所和Morningstar公司网站发表，以强化上市公司对投资者的推介。

（二）监管机构加大对违法违规行为的打击力度

进入2009年，为了维护市场秩序，提升投资者信心，美国证监会加大了对市场的监管力度，严厉打击各类违法违规行为。据统计，截至2009年12月25日，美国证监会年内就庞氏欺诈和内幕交易等重大违法行为提起民事诉讼共计89起，较2008年的62起增加43.55%。其中，对庞氏欺诈和内幕交易的打击力度显著增强，针对庞氏欺诈和内幕交易的讼诉为13起和12起，较2008年的6起和8起分别增加了117%和50%。

重拳之下，“斯坦福庞氏欺诈案”和“帆船集团内幕交易案”等重大违法案件纷纷浮出水面，涉案人员将受到法律的严厉制裁。首先是被称为“麦道夫第二”的斯坦福国际银行公司董事长兼首席执行官艾伦·斯坦福，于2009年2月17日被美国证监会指控诈骗80亿美元，称其过去10多年，利用“大型庞氏骗局”挪用投资人大量资金。今年6月，斯坦福被美国联邦调查局FBI逮捕并拘留，预计于2011年1月接受刑事审判，在此之前不许保释。值得关注的是，此前麦道夫因其庞氏骗局获刑150年。

其次，2009年10月，美国证监会对对冲击基金帆船集团掌门人拉贾拉特南提出涉案金额高达3300万美元的内幕交易民事诉讼。与此同时，纽约南区联邦法院和联邦调查局指控拉贾拉特南涉嫌4项内幕交易串谋罪和8项证券欺诈罪，将其逮捕，一同被捕的还有另外5人。由于涉及金额巨大，涉案人员众多，此案也成为华尔街有史以来最大一起对冲基金内幕交易案。

目前，法院已经安排美国证监会的民事诉讼审判进程，并暂定2010年8月开始陪审团审讯。此案的特别之处还在于，执法部门在法院的许可下，首次将电话窃听技术使用于内幕交易案的取证。此前，美国为了保护商业自由和基本人权，还从未在经济案件中使用过窃听技术。从这一点来说，该案在一定程度上可称为一个里程碑。这种观念上的转变，不仅反映了美国监管当局加大金融犯罪打击力度的决心，而且有利于缓解内幕交易犯罪难于取证的瓶颈，对犯罪产生巨大的威慑力。